上星期跟大家分享一個比較「危言聳聽」的恒生指數看法，就是參照2025年4月當時特朗普首次宣布對等關稅的指數下跌幅度去量度，即是約5000點的跌幅，提醒大家應該對今次戰爭時期恒指可以嘗試22000-23000點的支持，但「睇落」這個計算方法十分粗疏，既然小弟的看法都只是一個心理準備，而戰爭時期每兩小時均可以出現新事件，影響市場情緒，筆者亦無謂跟大家計算甚麼估值均值，若果再多幾艘貨輪中招，股票市場都難以有甚麼支持。
　
　　那為甚麼今個星期文章的命題則變得更為嚴重的「完美風暴」？風暴的形式當然不只是現時戰爭引發油價上升，簡單地導致大家擔心美國出現滯脹經濟風險，而在另一邊廂，另類資產管理公司（alternative asset managers，包括Blackstone、Apollo等類似公司）已形成了私人信貸風險，這情況出現主要是因為這類型公司高度依賴私人信貸(private credit)、私募股權和AI相關投資，而近期市場環境變化已引發投資者擔憂。
　
　　拉闊來看，整個另類資產管理行業正面臨私人信貸質量惡化，非應計貸款上升，這與利率環境變化有關（收益率曲線壓縮，從2月9日的0.74%降至0.55%）。一些基金甚至開始限制投資者提款，以防流動性危機。事實上，事件的其中一個觸發點就是上個月已經跟大家談論的軟件和AI相關股票出現賣出潮，主要因市場擔憂AI技術可能顛覆軟件定價、利潤邊際和競爭格局。
　
　　無耐性的香港投資者到頭來可能問一句：第一季市場浮現那麼多問題，筆者心理預備所預期的下跌幅度是否足夠形成支持？以現時情況估計，伊朗戰爭並不會維持超長時間，而另類資產私人信貸問題，由於參與者大多數都是「有錢人的玩意」，暫時規模只是會引起個別行業股價恐慌，故此大家心理預備恒生指數5000點的跌幅，或是標普500指數15%至20%的下跌幅度，小弟暫時覺得足夠，只是希望問題不要進一步擴大，萬一觸動到傳統資產市場就十分麻煩。
《華富建業證券投資策略聯席總監　阮子曦》
　
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