【FOCUS】富時派中債入場券　智庫警示資本開放非零成本

　　吞下去年9月的「閉門羹」，1.5萬億美元體量的中國國債經過一年的改革，周四(24日)終獲富時羅素派出「入場券」，將自明年10月起分批納入富時世界國債指數(WGBI)，料吸引逾千億美元流入。

 

　　「國債入富」對中國而言可謂穩贏，現時外資9.16%的持有量佔比未來勢續攀升。不過，美國兩大智庫之一的CSIS(戰略與國際研究中心)最新發表長達113頁的《中國經濟風險矩陣》報告指，資本帳戶開放無可避免將國內金融壓力與國外市場緊密聯繫在一起，增加金融動盪的可能性。

 

料吸引千億美元流入，攤薄美元債

 

　　繼去年4月彭博巴克萊全球綜合指數、今年首季摩通全球新興市場政府債券指數後，全球三大債券指數公司之一的富時羅素，經過兩年觀察考量，終為中國債市開綠燈，將自明年10月起分批將中國國債納入富時世界國債指數(WGBI)。

 

機構估算，中國國債入富料吸引千億美元級資金流入；惟智庫警告，資本開放的同時，或增加金融動盪的可能性。

 

　　截至8月，已連續21個月增持人民幣債券的外資，共持有近1.6萬億人幣記帳式國債，佔國債托管量9.16%。據大摩、花旗、瑞銀、貝萊德等機構估算，「入富」將帶來900億-1700億美元資金流入；高盛另預計，中國國債獲納入WGBI後，將攤薄現時美國、歐洲、英國、日本的比重，其中美元債獲將錄得510億美元的資金流出。

 

　　「國債入富」意味全球三大債券指數悉數收納中國，無論是吸引資金流入，還是推動制度接軌，乃至助力人民幣國際化，對中國來說都是穩贏。儘管外資持有國債比例不足10%、持有在岸債券總比例更不足3%，但從近日恒大「求助」風波引發美元債殖利率飆升，蔓延至境內存續債債價暴跌，顯示硬幣總有兩面。

 

開放愈多，實際控制決策結果愈難

 

　　美國兩大智庫之一的的CSIS，本周發表題為《中國經濟風險矩陣(The China Economic Risk Matrix)》的報告，將「資本市場開放」列為評估中國經濟風險矩陣的5大風險關鍵領域之一(另4個為房地產、銀行、債務、外部壓力)。

 

　　報告直言，中國金融市場及經濟對外國參與者開放愈多，當局實際控制決策結果的難度就愈大；而為了保持對承諾實施更大程度開放的公信力，北京必然涉及放棄對該體系一定程度的控制。以債市為例，報告指，倘若外資將來持有更多中國債券，那麼在外部因素的推動下，其行為的變化或觸發境內利率的變化。(對此，國內券商相反觀點認為，外資增持中債的佔比依然低於內銀，對價格波動的話語權仍偏弱。)

 

　　目前，中美10年期國債息差徘徊240基點的歷史高位，以及人幣匯率勁升，被視作國債為首的人民幣資產倍受青睞的主因。不過報告就指，北京仍無法「fight the FED」，例如今年3月美元融資成本突然飆升引發國內資金壓力。

 

　　報告認為，關鍵問題是，繁榮與蕭條的消長如何、投機性資金何時潮起潮落。鑑於此，確保經濟增長、防止樓市崩盤、一定程度的資本管制至關重要。

 

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