巴菲特的「護城河」理論已報廢？

　　網上看到周顯大師一篇專欄文章，題為《發明飛機大炮後護城河就沒用了》。大意指今時今日因有了創投基金，公司可以做蝕本生意，先打垮了對手再說，而只要一間新創業公司對老公司有著一點點的優勢，這優勢可以利用大量的資金而無限擴大，老牌公司的先佔優勢只可以維持很短的時間。

 

　　周顯因此認為巴菲特的「護城河」理論已報廢，比喻為當發明了大炮，更發明了飛機轟炸，護城河已沒有了作用，甚至連城牆也沒有作用，所以在現代城市也不建城牆了。就是為何在這些年來，所有舊經濟都出事，不賺錢甚至大幅虧蝕的新經濟則欣欣向榮的原因。 

 

　　發明飛機大炮後「護城河」就無用？「護城河」是一個形容詞而已，即保護自己地方的一個方法。新一代不用「護城河」，可以用其他方法保護自己地方。例如地對空導彈？導彈防禦系統？薩德系統？始終保護方法多的是，亦與時並進，「護城河」只是一個比喻、一個「網名」而已。

 

　　的確，很多生意可以用銀彈策略，但是否就代表「護城河」理念從此不再成立呢？再推演出價值投資已報廢的結論呢？表面看似乎是，但深入點想，似是而非吧。

 

(iStock)

 

產品

 

　　先說一盤生意的產品，低端產品的商業模式的確靠「鬥平鬥賤」，鬥做大規模，推低成本。今時今日，資金成本低，以創投基金與IPO上市集資能力，新進場者可以採用燒銀紙、鬥蝕本的策略去搶佔市場，舊有公司的確沒有了「護城河」的優勢。然而，有些行業產品比較高端，如名牌手袋、名牌跑車等，這些奢侈品本來就不是鬥低價，而是品牌。「護城河」來自客戶對其品牌的鍾愛，不是以創投基金集資就可以搶奪它們的地盤。

 

專利權與專利產品

 

　　除普通生意，有一些公司是以專利權作為其生意優勢的，如港交所(00388)、中電(00002)、港燈(02638)等，它們的「護城河」就在於其專利權，新公司亦不太可能以蝕本策略搶佔其市場佔有率。還有一些出產專利與高技術產品的公司，優勢並非產品成本之上，新來者難以造出替代品。如台積電的晶片， 今天即使它公開製作資料，別家公司也不能做到。SpaceX的發射火箭技術亦然，別的公司想抄也無能為力，這都是它們的「護城河」。

 

新舊霸權

 

　　以前的地產霸權，雖近年有經濟問題、網購趨勢、在家工作習慣等，但不少磚頭的優勢依然存在。它們沒有從前般賺錢，但並不代表其地位會容易被新公司搶佔。始終一個地段，一個商場，即使有很多資金也不可能多建十個商場吧。除這些霸權，新興的網絡霸權亦成了一個很深的「護城河」，很難想像有人能以創投基金去集資推倒facebook, goole, apple等巨企。

 

　　價值投資是否報廢呢？看你如何理解價值投資。如果看得太簡單，只針對價值投資中一兩個點子作出批評，這就有點而那個吧。相反，若因觀察到一個新現象，對價值投資偏執者作出善意提醒，這則功德無量。

 

 

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