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2018-01-09

中國的港股

  兩年前,筆者曾經預言港股A股化。滬港通前後,內地資金狂炒小型股,但是中資勢力如曇花一現,港股市場很快就恢復了正常,港股的話語權仍然牢牢地掌握在外資手裏,港股股價依然疲弱。今年開始情況不同了,中國資金在香港股市的地位迅速上升,帶領港股成為今年全球股市中的表現佼佼者。

 

  在2015年,南下中資佔港股全年平均成交量的1.4%,2016年達2.7%,2017年升到6.4%。去年前五個月,基本上是中資買入,外資不賣;及至年中大局明朗了,外資才開始追入,哪怕今日外資基金中還是標準配置或低配的居多,超配的有限。港股在2017年名列各主要股市表現的首位,如果說中資是去年港股暴升的主力拉手,應該不算誇張。

 

這場中外大戰,中資勝在哪裏?

 

  首先對經濟形勢的判斷。外資擔心債務風險,中資看好新經濟的發展。到現在為止,金融風險尚未爆煲,IT行業卻已一騎絕塵,加上整體經濟形勢趨穩,上游產業盈利水平大幅改善,地頭蛇在判斷宏觀形勢上略勝一籌。

 

  其次對價值窪地的追逐。中資對本土品牌感到親近、安心,中國的銀行、保險、房地產商在他們眼裏具有品牌溢價,而非外資所看到的風險折讓。這些企業的估值十分便宜,屬於價值窪地。如國有大銀行對於內資來講實屬國家主權風險,但是卻有5%的分紅收益,比起意大利、菲律賓的國債利率太有吸引力了。

 

  再者地產商的暴力拉升。對於中國房地產市場的前景,市場判斷壁壘分明,但是個別地產商的股價卻突然受到巨額資金的搶入,沽空盤一夜之間哀鴻遍野,股價飆升,接下來正面故事次第出爐,分析員也改口看好。這種股價飆升,過往在大型股中並不常見,現在卻打得沽空者膽顫心驚。外資在方向性沽空上,變得更審慎了。

 

內地資金成了港股升市的先鋒

 

  港股升跌的話語權,幾十年來一直掌握在外資基金經理手中,但是去年開始情況變了,內地資金成了港股升市的先鋒。這種情況能不能長期維持,尚言之過早,畢竟中資並未經歷過港股周期的考驗,中國本身的貨幣環境也處在微妙的去槓桿過程中。但是滬港通、深港通、債券通已經為香港資本市場帶來了生態環境上的改變,中國的烙印不僅體現在中國企業IPO的數量上,也體現在中資在股市交投的影響力上。中國經濟的體量、中國流動性的數量,加上資本項目開放的推遲,為香港資本市場帶來了一片獨特的、前所未有的風景。「中國的港股」,可能是一個新時代的開啟。

 

  最後一句題外話,著名沽空基金「渾水」的老板Carson Block最近接受美國媒體時吐槽,「做空港股愈來愈難了」。

 

  本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

   

 

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