內地實施「雙減」改革，國務院辦公廳早前正式印發《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，《意見》一律禁止學科類培訓機構上市融資，不得通過發行股份或支付現金等方式，購買學科類培訓機構資產；外資不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式入股學科類培訓機構。受消息拖累，周一（26日）一眾教育股急瀉，多家券商亦下調內地教育股目標價及評級，當中大行高盛將新東方(09901)及新東方在綫(01797)目標價分別大削74.5%及近63%。

 

（資料圖片）

 

高盛大削內地教育股目標價

 

　　高盛發表研究報告指，認為對內地K-12課後輔導部門的產業結構和利潤有重大影響。高盛大幅下調新東方及新東方在綫H股目標價，新東方在目標價由原來的110港元，下調74.5%至28港元，評級亦由「買入」降至「中性」；而新東方在綫目標價亦被削減62.9%，由原來的10.5港元降至3.9港元，評級就維持「沽售」。

 

　　高盛估計，課後輔導（AST）的潛在市場規模，將從2020年的1000億美元，大幅縮減至2025年的240億美元。隨著周末和冬季、夏季假期的AST禁令正式發布，將導致該行對覆蓋的K-12課後輔導在2021至2023年的收入預測，大減70%至90%。

 

　　該行又指，看到結構性的阻力限制了行業2024年後的溫和增長，主要由於教學時間將顯著減少，同時政府不再向K-12的AST授予許可，限制了擴展潛力，亦消除了新企業加入的機會；對廣告及應用程式的限制，亦可能會削弱AST進一步擴大滲透的能力，尤其是線上AST。

 

麥格理：監管措施嚴厲 削新東方美股目標價近61%

 

（新東方官網截圖）

 

　　麥格理發表研究報告指，現時的監管組合是最為嚴厲，由於收入減少，下調新東方2022及2023年的盈利50%和53%；但因為廣告宣傳方面的支出得以節省，好未來卻將轉盈。該行將新東方美股的目標價由18.7美元大幅下調近61%至7.3美元；好未來的目標價更由88.6美元下調74.4%至22.7美元，但維持「優於大市」評級，預料入學率增長較慢將成兩家公司的主要下行風險。

 

　　報告提及文件顯示，內地當局將不會再發放新的校外培訓機構經營許可；現有的校外培訓機構需要轉變成非營利實體；禁止學科類培訓機構上市融資；校外培訓機構不得在法定假期、休息日及寒暑假期組織學科類培訓。

 

　　報告認為，內地大部分校外培訓機構均將遵守新政策，因此義務教育業務比重較高的公司將首當其衝受影響。該行預料，新政將拖累新東方44%以及好未來75%的收入，料有關公司將約七成在周末上課的時間可以轉移至平日；同時，校外培訓機構可以將定位由面向消費者，轉而面向企業，即服務公營學校。

 

　　該行預計，新東方的non-GAAP利潤在2022年度將倒退24%，而2023年將回復到23%的增長。而好未來因為廣告宣傳方面的支出得以節省，預料2022／2023財年將錄得盈利。

 

中金：「雙減」限制教培資本化 下調新東方在綫評級

 

　　中金發表研究報指出，中共中央辦公廳及國務院辦公廳近期發布《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（「雙減」），對K12業務嚴格監管且禁止資本化運作，因此中金下調新東方在綫、好未來、有道及新東方評級至「中性」。各家教培企業尚不清楚具體戰略調整方案，中金基本維持各家盈利預測不變，但在估值中根據各教培企業的非K12業務收入利潤以及除去預收款的淨現金進行推測。該行下調新東方在綫H股目標價57%至5.3港元。

 

　　另外，中金將新東方美股目標價調低66%至3.1美元；好未來目標價下調81%至5.4美元，有道目標價亦降59%至11.8美元。

 

　　中金報告指出，新規限制培訓時長力度超過預期，限制收費和審批，學科類培訓機構統一登記為非營利性，而學科類培訓機構亦一律不得上市融資，嚴禁資本化運作，學前和高中同樣作出嚴格監管要求。中金認為，上市公司K12教培業務面臨剝離，限制培訓時長及收費價格的風險。

 

撰文：經濟通採訪組