周二(5日)揭盅的2019《政府工作報告》直言要「打硬仗」，應對中國經濟放緩的組合拳中，最引人側目的除了「減稅2萬億」，非與十年前「4萬億」似曾相識的「擬安排地方政府專項債券2.15萬億元」莫屬。

 

　　中國今年地方專項債新增雪球擬按年大增8000億元或六成，無獨有偶，美國本財年首4月預算赤字亦飆升77%。中美齊齊先使未來錢穩增長，全球債台愈壘愈高之際，高槓桿、高負債的公司恐面臨更高的借貸成本或再融資困境，低經營槓桿的股票或更易跑贏大市。

 

中美齊齊先使未來錢穩增長，全球債台愈壘愈高之際，低經營槓桿的股票或更易跑贏大市。(iStock 圖片)

　

如計入專項債等，內地赤字率或達8%

　

　　自財政部去年8月發布《造好地方政府專項債券發行工作的意見》，專項債發行即以井噴之勢推進，全年累計發行19460億元，大超年初設定的1.35萬億元限額。

 

　　政府力挺專項債發行有何玄機?皆因與一般地方債須由一般公共預算收入還本付息相比，專項債由公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息。簡而言之，其發行不計入赤字--可謂魔鬼在細節。

 

　　截至去年底，全國地方政府專項債餘額已近7.4萬億元。匯豐就估算，若將地方融資平台和專項債納入計算，內地赤字率實際約為8%，是官方公布赤字率的兩倍以上。

 

　　跟北京的騰挪智慧相比，美國財政部周二發布月度預算報告顯示，因侵侵減稅和政府支出增加，去年10月至今年1月底，聯邦政府財政赤字3100億美元，較上年同期增77%。市場預計，美國2019財年赤字率將續逼近4%的7年新高，恐加劇未來衰退風險。

　

固定成本佔收入比例低，擁更穩定利潤

　

　　面對經濟低增長、政府高赤字，低運營槓桿的股票在基本面無疑較高運營槓桿的股票更具吸引力。高盛對此就解釋稱，低運營槓桿公司的固定成本佔收入比例較低，因此擁有更穩定的利潤率。達拉斯聯邦儲備銀行行長Robert Kaplan則指，在經濟低迷時期，負債累累的公司可能更容易出現信用質量惡化，這或對其資本支出和招聘計劃產生負面影響。

 

　　如以淨負債對趨勢EBITDA的比率衡量，除金融業外，地產、公用事業、能源等行業的負債率較高；科技、醫療、多元消費品等行業的負債率較低。

 

　　對應高盛眼中的低運營槓桿公司--蘋果、美光科技、迪斯尼、Facebook、麥當勞、星巴克、卡夫亨氏。A股、港股又有何可尋寶?趁業績期留意季報的財務槓桿比率應有啟示。

 

撰文:俞瑾