閱文集團（00772）招股引發全城熱潮，但股價上得快亦去得快，即使恒指今年大幅反彈，股價距離去年高位仍然接近腰斬。

　

　

　　回歸基本面，集團的「免費+廣告」新閱讀模式，受到多間大行肯定。

　

　　集團剛公布的2018年業績，收入按年增23%至50.4億元人民幣，純利按年增約六成至9.1億元人民幣（見圖一）。大行意見紛紛，其中花旗就指去年下半年用戶付費率較上半年增0.1個百分點，但月活躍用戶及每用戶平均收入（ARPU）均未有增長，因此維持中性評級。

　

　

IP收入去年勝預期

　

　　至於看得比較牛的光大證券，亦認為公司營運收入低於該行預期，但卻看到IP營運超預期表現。廣發證券同樣指出IP收入增幅不俗，不考慮新收購的新麗數據，IP業務收入按年增近九成。管理層在業績會更透露，IP授權改編收入佔IP業務的44%。

　

　　實際上，公司在IP業務上調整策略，在重要IP將偏向與其他公司合作，聯合投資開發。去年集團投資的6個IP項目已開始貢獻收入，今年仍會投資，預期有超過8個項目在未來兩年提供收入，今年聯合投資的項目包括《黃金瞳》、《慶餘年》等預計今年將陸續播出。

　

第三方平台增長佳

　

　　至於傳統的在線閱讀業務未如市場預期，主要原因是騰訊（00700）產品自營渠道收入按年降近12%，原因是騰訊改變產品流量分配策略，導致月付費用戶減少，ARPU則由於騰訊視頻、微信讀書等新渠道剛開始變現，因此拉低整體收費水平。不過，集團在第三方平台收入按年增幅42.6%，其中包括百度、搜狗、小米多看等，未來有望成為新增長動力。

　

　　廣發證券預計，今年來自騰訊渠道的收入應該中止跌勢，騰訊視頻及微信閱讀將為集團帶來新用戶。另外，集團積極與OPPO、華為、VIVO等手機製造商合作，推動產品預裝，去年新增的手機預裝用戶之中，部分已逐步轉為付費用戶。

　

新模式料搶回用戶

　

　　與此同時，集團正逐步摸索「免費+廣告」的收費模式，飛讀APP面向免費用戶，去年在QQ瀏覽器測試，今年初在Android平台測試，預計於第二季正式推出，其中廣告聯盟包括騰訊、百度及今日頭條等。

　

　　方正證券指出，免費的商業模式，並不會「自己打自己」，QQ閱讀、起點等原有收費平台，主要針對高端客戶，而免費模式針對低端客戶特別是三、四線城市用戶，主要是把之前盜版網站的用戶吸過來。

　

費用控制維持理想

　

　　除了渠道外，集團平台上的作家及作品仍穩步增長，叫座的作者及文學作品增加，根據去年12月百度搜索排名，首30位網絡文學作品中，有25部出自閱文的平台。除了玄幻、仙俠等熱門類別外，集團亦重點推動現實主義題材的創作，在去年11月便舉辦了現實主義題材微文大賽，參賽作品按年增近三成，其中《中國鐵路人》獲中鐵電氣化局推介，《最強特種兵》獲得廣東省魯迅文學藝術獎。

　

　　除了一個閱讀平台，集團亦希望加強其社交功能，鼓勵用戶圍繞喜愛的作定及作品建立粉絲團，去年平台上月票（付費用戶參與的投資活動）按年增35%，反映用戶參與度提高，單部作品的最高評論數在去年底更達到150萬以上。

　

　　值得留意是集團積極推廣的同時，近年成本控制仍然不錯，銷售費用率及管理費用率自2015年大致呈下降趨勢，雖然去年銷售費用率按年上升2個百分點，但管理費用率亦按年下降3個百分點（見圖二），成本整體仍是下降，因此其毛利率去年亦上升約0.1個百分點。

　

　　集團去年IP業務理想，今年發展仍然持續，至於稍失色的在線閱讀業務，其新模式「免費+廣告」亦值得期待，不妨於上周二（19日）裂口底36.5元收集，目標看42.4元，對應今年預測市盈率28倍，跌穿34元止蝕。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》