2019-06-10

減息‧市彈‧衰退

　　今時市場普遍預期美儲局會減息，有估今年內，已會減1次、2次，以至3次，美股遂因此而彈升。但上周港股未見受惠，因為美股彈是美股事，港息不減嘛，稍後美國尚有衰退憂慮，美股之彈可持久？

　　高盛與UBS更警告，今時市場已消化了美息減1厘，是消化多了，因為他們對美儲局是否真樂意多減息，有保留。他們指美儲局主席鮑威爾對減息的態度是︰美經濟有放緩才會減息，但美儲局今時仍看美經濟好。高盛與UBS更指出，如中美貿戰不進一步惡化，即美不對3,000多億元（美元，下同）華貨徵稅，美儲局就沒有減息誘因了。

美5月非農增長遠遜預期

　　美儲局對美經濟調查的褐皮書在4月時，對美經濟前景稍看淡︰「Growth "slight-to-moderate"」，但上周五發布的5月褐皮書，則稍看好美國經濟前景︰「expand at a "modest pace overall"」。

　　值得大家細看的，是圖二最後一句，美消費者未為對華貨徵關稅有付出。那麼為何IMF、紐約聯儲局的研究報告，又謂美國家庭要年付出800至2,000元的關稅負擔？

　　⑴由2018年5月至同年8月，美對華所徵10%關稅是以美製造業所用的半製成品為主，美廠家會透過壓低成本，包括裁員、增加勞動度和削利潤來應付，所以貨價沒有怎樣提升，美儲局5月褐皮書所言，消費者無付出是對的。

　　⑵2019年5月，特朗普公布由10%關稅增至25%，這個增幅，就不是廠家再承受得了，不少廠家謂將要加價。不過，這個加徵至25%的關稅要到6月1日才生效，而未到6月1日時，特朗普更謂會將部分徵稅項目，押後至6月15日才徵。此即今時所謂的加徵25%關稅，是基本上未徵過。所以5月褐皮書所言，美消費者未付出過，亦對。

　　⑶會直接使美消費者感受到關稅加價壓力的，尚在那從未加徵過關稅的3,000多億華貨，這些貨以衣履鞋襪為主。美商家是入口完全製成品，沒有加工，因此任何的加徵關稅都要出口商和入口商承擔，因此一旦徵稅，美消費者便得受加價之苦，亦會推高美國通脹，這才是特朗普遲遲未對這3,000億華貨開徵關稅之因。特朗普於上周五謂會於兩星期後，決定對此3,000億華貨開徵關稅與否，如開徵，且看美消費物價指數表現了。

　　上周五公布的5月非農職位增長，只得7.5萬個職位（見表一），較市場預期低很多，表一是自今年1月以來的非農數據，值得留意的是職位增長自今年1月以來是有縮減趨勢，這反映美國經濟未必如5月的美儲局褐皮書所言，尚好，而是可以和4月的褐皮書所示，有點不好，至於有幾不好，稍後談。

　　就業職位增長有放緩，主要是企業對生意前景有擔憂，而這擔憂就是來自Tariff Man（關稅人）特朗普。

徵關稅如截全球動脈血流

　　早於80年代，特朗普已倡關稅大棒殺敵法，但時移世易，原可以獨步天下的打狗棒法，已不敵如來神掌的萬佛朝宗；而戰無不勝的萬佛朝宗，又不敵今時的機關槍。

　　70、80年代，全球最大的消費市場，確是只得3億人口的美國；但今時，歐洲消費人口也有3億，中國消費人口更達13億，再加上今時世界已由70、80年代的各自各生產，轉成為你中有我、我中有你的世界是平的生產鏈，任何關稅就即如截斷動脈血流，對人體（地球）無益，長久下去，各器官（各國）會遲早受害。

　　特朗普這個關稅人亦不是蠢到看不到這點，所以今日（周一）會不會真對墨西哥因難民問題而徵關稅，我是存疑，因為一眾美國汽車廠，在墨西哥設有龐大生產基地，一旦對墨徵稅，這些美車廠如想盈利不被削，就要加車價，這對當前已經庫存爆滿的美車廠來說，不是好事。圖三是今年標普500與汽車股的對比走勢，汽車股走弱，要問特朗普何解了，我估特朗普在最後時刻又會發推文，延遲對墨徵關稅。（編按：美國與墨西哥在周六達成協議，取消原定今日向墨西哥貨品加徵的5%關稅。）

　　走筆至此，傳來特朗普又將對華貨徵稅日期又再押後多兩星期，是對中國仁慈，還是自己被關稅大棒反彈打中要害？

　　圖四說明了關稅大棒的反彈力度有幾大，特朗普一直謂對華貨徵關稅，益美國庫房，但他講少了一樣，就是因為美農產品賣不到中國去，而要對美農民增加的補貼、救濟額，已遠多於對華貨所徵到的關稅。特朗普是生意人，所以對G20峰會與習近平會晤一事，一直樂觀，而習近平呢？怕還是那句，談一定談，因為人家叫談你不去談，在國際公關騷上，會蝕底，但中國的「白皮書」已出，底線已定，習近平真要和特朗普好好好老友，才可以撕毁這個「白皮書」國策。

美股乏實體經濟增長支持

　　筆者一直謂特朗普有兩個工作重點，Empire和Stock。Empire是美國要霸，Stock是美國股票要好，所以他一定會逼著美儲局去做妓女，賣身予Trump1（筆者叫的新QE和新減息周期）。