A股會否回歸價值投資

　　筆者定期與內地媒體討論資本市場，當中，與央視、新華社、證券時報、一財等友人亦甚多聯繫，分享熱點及觀點。近期有A股投資者指出每當股指跌得越深，反彈將會越猛。的確，A股藍籌股在連續下跌半年之後，市場看似出現轉勢的徵兆。

　　參考新華社消息，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，為下半年經濟發展把脈定調。在中央政治局會議出台各種政策利好、「穩增長」措施支持實體經濟背景下，A股藍籌股在日前迎來了久違的反彈，會議所帶來的信息刺激了8月2日A股的反彈。從A股過去十幾年歷史走勢來看，每隔兩三年就有一波藍籌股的大幅上升的走勢。

　　此外，涉及下半年財政政策以及貨幣政策，國家財政部與人民銀行也釋放了積極信號。財政部部長劉昆7月30日表示，下半年財政政策的一大工作重點，是保持財政政策的連續性、穩定性和可持續性，不急轉彎，保持對經濟恢復必要的支持力度。人民銀行同日召開會議要求，2021年下半年，堅持穩中求進工作總基調，保持宏觀政策穩定性，堅持不搞「大水漫灌」，增強前瞻性有效性，穩健的貨幣政策繼續聚焦支持實體經濟。

　　筆者認為A股在8月2日上升，主要是因為投資者看到政策制定將以更長遠的角度應對未來經濟增長的挑戰。從政策面來看，政治局會議對財政政策和貨幣政策的定調在總體穩定的基礎上開始向偏鬆傾斜，預計下半年貨幣政策維持合理充裕、財政政策節奏從上半年的偏慢向正常回歸，有助於穩定經濟增長預期。

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　　在7月份人行提出全面降準政策之後，市場對人行下半年貨幣政策的變化十分關注。特別是在全面降準後人行是否會推動減息，成為各方關注的焦點，也是目前市場分歧較大的地方。目前，「減息」暫時沒有成為人行的選擇，始終在城投和地產融資政策收緊的背景下，銀行面臨的信用風險在上升，客觀上也需要更高的息差來充當安全墊。從金融機構的角度而言，「降準不減息」的決定，實際上對於銀行保持盈利能力，減輕「防風險」的壓力有所幫助，也使得銀行有時間來消化資金成本下降帶來的優勢，為貸款利率下調做好準備。預計下半年依舊有希望看到連續降準，隨著債務風險的化解，減息亦並非不可能。

　　與此同時，整體A股盈利改善持續的時間將會比大部分投資者預期的更久，有可能會持續之明年上半年。未來，內地資本市場的改革力度和國家支持力度只會加大。隨著新的證券法的實施，投資者保護體系不斷完善，資本市場違法違規成本不斷上升。再加上過去一段時間的註冊制改革、科創板推進，上市公司質量將進一步上升，機構投資者力量將進一步增加，資本市場生態正在呈現積極向好態勢。最後，上半年內地經濟數據仍顯示經濟復甦進程持續，僅力度偏弱。儘管市場中傳統與新經濟股份投資表現分化，但隨著基本面與政策的落實，一切將會更明朗化，內地投資者將更為看重估值回報及價值投資的理念。

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