聯儲開啟了正常化之路

　　美國聯儲公開市場委員會在9月22日會議上，用最平穩的語調暗示了貨幣政策即將轉身，因疫情而推出的流動性擴張即將進入tapering（收水）階段。美股、美債、美匯聞訊各有波動但是幅度有限，貨幣當局的預期管理看來比較有效。

 

　　FOMC的會議紀要，可謂平淡無奇，關於貨幣政策的表述幾乎隻字未改，維持基金利率不變，維持資產購買速度不變，維持準備金利率和隔夜拆借利率不變。對於經濟的表述，委員會承認疫情反彈對經濟與就業的影響，繼續強調通貨膨脹屬於暫時性的，不過表述上則從通脹「上升」改為「高企」。繼續預言如果經濟發展如預期發展，「資產購買步伐可能很快就會放慢」。貨幣政策制定者以最溫和的方式，重復表明過去兩次會議以及Jackson Hole年會已經預告的政策轉身。同時維持tapering與加息並無關聯的說法。

 

(iStock)

　

　　等到聯儲主席鮑威爾見記者的時候，他的語境就比較鷹派。鮑威爾指出許多委員會成員認為，購債減碼的條件已經得到滿足，接下來直言他個人認為「貨幣政策所追求的就業目標」「all but met」（幾乎全部）得以實現。清晰表達個人意見和使用「all but met」這種強烈字眼，在鮑威爾作為聯儲主席的公開發言中，是絕無僅有的。他希望對市場給出強烈的訊號。

 

　　鮑威爾進一步提到，委員會預期tapering在明年中完成，這是聯儲首次為減碼力度給出明確的指引。這意味著，購債計劃大約以每月削減1000億美元國債和500億美元MBS的速度進行。估計聯儲今年11月會議上宣布啟動減少購債計劃，12月開始動作，明年夏季完成整個程序。

 

　　筆者認為最讓人擔心的是，FOMC點陣圖出現的變化。貨幣政策制定者對於利率走勢的預期正在出現全面的上升。與上次的點陣圖相比，2023年加息的平均預期正在從兩次移向三次，在新合成的2024年預期中，委員們預期再加息三次。這是一個大幅度的利率提升，FOMC既向市場作出加息的前瞻指引，又用點陣圖「不與tapering掛勾」而一筆帶過。

 

　　美國的貨幣政策正常化進程正在開啟，目前階段重點在減少購債規模，即是流動性增加的力度減少，暫時並不回抽流動性。但是未來在流動性總量和資金成本上，都會有新的變數出現。

 

　　貨幣環境正常化，意味著聯儲在極端經濟與市場環境下的單邊政策時代已經結束。未來的政策，應該會因應經濟、就業和通脹走勢而作出的修改、調整，政策風險一定是雙向性的。市場也就必須面對更大的不確定性。筆者相信鮑威爾所領導的聯儲，在骨子裏就是鴿派，拜登政府也會盡其所能繼續赤字財政，自然需要聯儲的政策配合，因此流動性泛濫的局面一時間不會被扭轉，不過發生政策意外的機會在上升，市場波動也可能更高。

 

（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

   

 

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