2024-09-15
華爾街令聯儲局左右為難
上周出現了兩大逆襲。首先,不被看好的民主黨總統候選人賀錦麗,在電視辯論中輾壓式戰勝了共和黨候選人特朗普,「特朗普交易」不再受到青睞;其次,衰退擔憂再起,華爾街重拾大碼降息交易,美國聯儲局本周開會左右為難。期待聯儲局大動作,兩年期國債收益率創下兩年新低,垃圾債走強;S&P500則攀上去年11月來新高。金價寫下歷史新高,比特幣走強。美元指數疲軟,VIX先升後跌。
華爾街關於大碼降息的預期,上周出現了大起大落。當8月CPI數據顯示美國通脹反彈後,市場上關於9月減息50點的說法幾乎銷聲匿跡了。但是《華爾街日報》上周四(12日)報道FOMC成員有考慮過大碼減息這個選項,前紐約聯儲主席杜德利同日在新加坡更說「有強烈的理由」減息50點。市場情緒一夜翻盤,期貨市場利率掉期定價40%的概率聯儲局這次會減息50點。
這給貨幣政策制定者出了一個難題。除了穩定物價和最大化就業外,聯儲局心照不宣地將維護金融市場穩定作為決策的第三個指標。如果減息力度不夠,市場認為聯儲局落後於形勢,經濟即將陷入衰退,則股市可能大跌。如果聯儲局減息50點,另一批人則可能浮想聯翩,是不是當局知道自己不知道的事情,債市可能因此大幅波動。
上周五(13日)市場對大碼降息預期的升溫,不僅給聯儲局製造一個兩難,也為自己挖了一個坑,其結果或許是增加了風險資產大幅波動的風險。從聯儲局的角度看,治理通脹勝利在望,經濟和消費仍具有韌性,房地產市場開始回升,但是勞工市場突然失速的風險在上升。這種情況下,將利率政策調整到對經濟不再產生抑制性效果的水平是自然的,關鍵是調整的力度與速度。
華爾街對降息的預期大起大落,令資產市場劇烈波動。(AP)
2022年聯儲局錯判通脹形勢,將當時的漲價看作「過渡性」的。市場此後更願意挑戰當局的判斷,認為決策再次落後於形勢,衰退事實上已經開始。聯儲局一則對自己的判斷不夠自信,所以一再強調「一切取決於數據」;二則知道這次決策不能再錯,既不能過度慌張,也不能錯失引導經濟軟著陸的視窗期。
因此,本次會議的決策估計會非常糾結,因為形勢並不明朗。貿然大碼降息,可能給市場一個錯誤的訊號,但是從前幾周市場的表現看,如果降息不夠,華爾街可能「死給你看」。從聯儲局角度,如果這次錯判形勢對聯儲局的形象衝擊可能較大,畢竟它一直在引導25點減息,聯儲局需要保護自己的信譽。
究竟25點還是50點?筆者認為兩種抉擇都有可能,不過降息25點的機會更大。熟悉本欄的讀者知道,筆者一直預測25點。筆者的邏輯和判斷都沒有改變,美國經濟仍在正常區間運作的現實也沒有改變,但是聯儲局決策受到華爾街裹挾的機會變大了。筆者相信,25點正常碼減息,輔之以鮑威爾鴿派的言論和強調「取決於未來數據」,可能是比較合適的政策選擇。
9月10日民主黨候選人賀錦麗和共和黨候選人特朗普,進行了一場經典兼具有扭轉選情意義的電視辯論。賀錦麗接替拜登成為民主黨總統候選人後,一直不接受媒體採訪,加上4年前民主黨初選時糟糕的表現,有人形容她「離開了提示器就不會講話」。甚至賀錦麗團隊在談判這場電視辯論時,提出了諸多要求,都予人不自信的錯覺。
豈料被認為不擅長辯論的賀錦麗,上演了一場「扮豬吃老虎」的表演,整場辯論從容自信,應對自如,有幾次還擊中特朗普的要害。反觀特朗普就顯得缺乏準備、缺乏聚焦,咄咄逼人地指摘和醜化對手,喋喋不休地為自己辯護,特朗普被賀錦麗牽著節奏走了。特朗普放著通貨膨脹這類選民關心的大話題不講,卻去談論「移民吃狗肉貓肉」、「新生孩子被處決」等匪夷所思的傳聞。
這是特朗普生涯中表現最差的演講之一,這是賀錦麗生涯中表現最佳的演講之一。賀錦麗缺乏辯論經驗,電視機前不輸就是贏;特朗普思維敏捷、風格剽悍,不贏便是輸。特朗普的表現,不會令他遭遇拜登辯論失利後的窘境,一則如今的共和黨基本上就是特朗普的共和黨,二則特朗普的鐵票對他的忠誠不會改變,三則不太存在金主逼宮的可能。
然而這次辯論令賀錦麗一洗弱勢候選人的形象。借用《金融時報》評論員文章的標題--「賀錦麗通過了大考」,她展現出壓力之下的判斷能力、溝通能力和應對能力,這是美國總統需要具備的能力,也是選民看重的。賀錦麗展現出領袖風範,而特朗普光環開始褪色。《路透社》/《Ipsos》的民調顯示,辯論後賀錦麗以47%領先特朗普的42%,這是兩位之間最大的差距。
資本市場也被觸動。近月盛行的「特朗普交易」被煞停,美債美元走勢需要重新審視,石化能源行業需要重新審視,企業減稅需要重新審視。賀錦麗的經濟政策仍在顯影中,許多細節尚不清晰。分析員多數預計她對拜登政府的政策會蕭規曹隨,不過正如她在辯論中所言,她不是拜登。分析員們正在努力探索賀錦麗的經濟政策、財政理念和產業規劃,「賀錦麗交易」不日登場。
本周聚焦於FOMC的減息決定,筆者預計25點,但不排除50點,點陣圖可能預計今年會有一次大碼減息;鮑威爾在記者會上的語境需要特別留意,市場也可能出現較大的波動。日本央行估計按兵不動,不過可能暗示10月加息。英國央行則可能暫停減息,但不排除暗示11月降息,同時需要就未來縮表給出說法。此外,日本和英國CPI數據也值得留意。
本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。
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