全球經濟數據好過預期，但是股市、債市卻在退卻，市場在準備聯儲的減碼活動，成交量不足。

　　上周市場的重心在債市上的拋售。美國十年期國債利率升至2.83%，較今年五月有大幅上升，良好的住房和消費數據加強了市場對聯儲九月份啟動QE減碼的預期。德國國債收益率，一周更跳升21點，創出18個月以來的新高，歐洲經濟復甦令資金由歐債轉向歐洲股市。中國經濟有企穩的跡象，銅價引領大宗商品走強。美元不再是唯一的強勢貨幣選擇，美元略貶。黃金再漲，白銀升勢更淩厲。

　　歐元區第二季度GDP增長1.2%（環比折年率），結束了歐洲戰後歷史上最嚴重的衰退。德國經濟增長達2.8%，法國也出人意料地上升2.0%。德法戰車之外，西班牙僅收縮0.1%，葡萄牙更強勁反彈，兩家靠的都是區外出口。德拉吉的歐洲央行貨幣政策，穩定了市場信心，穩定了政府發債成本，穩定了歐元匯率，也穩定了經濟。世界第二大經濟體終於可以在債務危機中喘上一口氣。然而，歐洲的復甦和美國的復甦，有著本質的不同。美國復甦建立在內需反彈之上，銀行資本充足率有明顯改善，房地產價格上揚，就業市場出現生機，甚至連聯邦的減赤進展都快過預期。這些在歐洲暫時看不到。而且，歐洲的復甦分佈不均勻。塞浦路斯和希臘仍在墜崖般下滑，意大利和荷蘭經濟仍在收縮，整個區域經濟均指望外部需求，內需依然疲弱。更重要的是，結構性財政赤字並未消除，歐洲銀行的財務根基仍然脆弱，銀行同盟舉步維艱，改革的民意基礎薄弱。

　　上周美國的就業和住房數據表現良好，同時通貨膨脹壓力並不明顯。這個進一步印證了美國經濟的復甦勢頭穩健，復甦幅度展寬。除了個別就業數字外，美國的整體經濟數據均顯示出民間經濟活動增強，為聯儲逐步退出量化寬鬆政策提供了統計數據上的支持。從債券市場和衍生品市場的價格來看，市場基本認定聯儲會在九月份開始減少目前的每月850億美元的債券購買規模。筆者也認同這個觀點，並相信聯儲的動作會比較溫和，而且在言論上照顧市場的感受。如果這個判斷成立，目前長期國債的定價已經反映了聯儲今後6-12個月的政策動作。本周聯儲將公布的七月份會議紀要，或許對聯儲下一步動作有所暗示。筆者認為公開市場委員會的多數成員，仍然傾向於九月啟動QE減碼，不過在紀要中估計不會把話說死，為自己留有餘地。

　　本周市場焦點是，聯儲會議紀要和JacksonHole聯儲年會。由於伯南克缺席和九月動作在即，估計本次JacksonHole年會不會爆出政策性宣示。在美國，小心住房銷售數據爆冷不及預期—前幾個月住房銷售火爆，但是一輪升勢之後，觀望開始佔上風，成交量可能較弱。在歐洲，PMI速報估計繼續有改善，消費者信心應可以錄得第九個月的上升。英國GDP估計不作修正。在亞太區，日本貿易逆差仍大。中國PMI速報可能有改善。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)

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