02/04/2020 18:04

【轉戰債市】滙控渣打都無息收...食息轉戰債市有乜要留意?

　　新冠肺炎疫情肆虐影響全球經濟，環球資產價格過去一個月骨牌式暴挫，憂慮經濟將陷入衰退，英倫銀行審慎監管局要求五大銀行取消派息保留資本，滙控(00005)和渣打(02888)都奉命暫停年內派股息，令不少本已帳面虧損的投資者，連收息的期望都落空。

　　面對全球央行大舉量寬救市，超低息時代已經到臨，連港人鍾愛的收息股亦派息不再穩定時，投資者應如何應對？轉戰債券又是否出路？

港人鍾愛的收息股亦派息不再穩定時，投資者應如何應對？（Shutterstock圖片）

認識各類債券的特性

　　投資債券，一般大眾或會想起政府推出的iBond和銀色債券，又或人行的人民幣國債，其實這些是通脹掛勾債券、國債的代表，只是債券大家庭的一小部分成員。債券一般分為投資級別債券和高息債券，主要以評級機構因應其發行人（可以是國家、地方政府、跨國家機構、私人企業）的潛在違約機會，授予發債體的等級而分類。除此之外亦包括：

　　（1）後償債權證（Subordinated）－－一些債券屬「後償」性質，投資者在發行人清盤時，索償優先次序會較低，意即謂投資者只在先償債權人獲償後，才可獲償本金。後償債權持有人所冒風險較擁有先償債權的債權人高，因一旦發行人清盤，其索償優先次序會較低。

　　（2）永久債權證（Perpetual）－－這類債權證無到期日，而派息可能會被延期甚至暫停。發債機構一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後，才可取回本金。此外，有些永久債權證是可贖回的。一旦遭提早贖回，會導致投資者較預期早取回本金，並要於較低息環境下再投資。

　　（3）或有可轉換或自救債權證（Contingent convertible，Coco）－－某些債券屬「或有可轉換債權證」，載有條款訂明出現觸發事件時，須將其本身撇銷或轉換為普通股。這些債權證一般在發行人仍然持續經營時（即面臨倒閉或清盤危機時），用作債轉股，以消減虧損。另某些債券屬「自救債權證」，載有條款訂明在合約機制下，一旦出現觸發事件時，須將其本身撇銷或轉換為普通股；或在法定機制（即法定自救）下負責處理銀行倒閉事宜的地區機關，會將該債權證撇銷或依照特定條款轉換為普通股。

　　自救債權證一般在無法繼續經營時用作消減虧損。此等債權證為混合性債券股票工具，於出現觸發事件時，可能會被撇銷或轉換為普通股，因此投資者須特別留意產品的性質、觸發事件及發生觸發事件對其之影響。

債券種類繁多，部分更不會到期還本，例如永久債權證（Perpetual）並無到期日（iStock圖片）

　　說到此，究竟一隻債券是否值得投資，可作多方面的考量及風險評估。例如投資永續債券時，其中一個考量的方法，就是與其股票作比較。

　　以滙控為例，當前股息歷史年息率為6.01%（當然，看這數字只假設以後仍派相等於去年的頭三次季息），而其中一隻滙控6%永續債券（於2017年5月22日發行）參考年利率為8.3%，該永續債券每半年派票息，你會選擇股票還是永續債券呢？

宜選擇有期限及派息的債券

　　一名外資私人銀行家對說，今次全球新冠肺炎疫情危機與過往的金融危機不同，經濟受創程度亦十分嚴重，因此，投資者要謹慎評估發債公司未來的還債能力，及會否存在違約危機等。

投資者要謹慎評估發債公司未來的還債能力。美國頁岩油公司Whiting Petroleum最近向法院提出破產保護（Shutterstock圖片）

　　如像最近市場反覆波動，雖然滙控股價急挫，但投資者仍然可以市價直接出售滙控股票。反之，永續債券價格可因買賣差價擴大而大幅下跌，造成嚴重虧損。因此，流通量也是一個重要的考慮因素，尤其當你使用槓桿而被要求追加保證金時。

黃子燊：低息環境和債價已下跌目前是買債時機

　　晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊對《環富通基金頻道》表示，相對年初，目前的利率已較低，同時債價因受疫情打擊而於早前出現斬倉潮，已下跌了不少，部分債價目前仍未返回面值水平，令這類債券變得吸引。

　　他指，於兩周前，該行趁債市暴挫而代客以低於面值水平的價格，買入一些龍頭內房債，如碧桂園(02007)和中國恒大(03333)的短期債券。當時，碧桂園的債價低於面值，每年息率為7.25%，若債價面值為100元，當債價跌至95元買入，即息率連同買入時便宜了5元的成本計算，即可享有7.63%的孳息率（Yield to maturity），即賺本亦賺息。

　　黃子燊認為，在龍頭內房債當中，碧桂園的信貸風險最低，恒大的最高。不過目前，這兩隻內房債的債價已見反彈，即息率已見回落。因此，現時並不是買入內房債的好時機。

留意股東背景選具實力反映還債能力

　　黃子燊指，仍有一些債券價格尚未復原，故仍可考慮一些本地零售企業債券，如利福國際(01212)的2024年到期的債券，因其息率仍有5.21%，屬於吸引。利福持有崇光百貨，儘管本港零售業疲弱，但其主要股東背景具實力。