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08/01/2024

重啟PSL能帶動中國經濟?

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  2024年1月2日,中國人民銀行官網發布消息稱,2023年12月,國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款(PSL)3500億元(人民幣.下同)。期末抵押補充貸款餘額為32522億元。這也是自2023年2月淨新增抵押補充貸款17億元後,抵押補充貸款再次淨新增。

 

  PSL即抵押補充貸款,是一種結構性貨幣政策工具。其主要操作模式為政策性銀行以質押方式向央行申請貸款,抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。同時,央行也對貸款用途做出規定,要求銀行定向投放給地方政府或平台的特定專案,央行按貸款本金的100%予以資金支持。

 

  PSL在2014年4月政治局會議後創設,2014年12月共投放3831億元。其設立初衷主要是為棚改貨幣化安置提供長期穩定的資金來源,其餘服務領域也包括地下管廊建設、重大水利工程等國民經濟重點領域、薄弱環節。

 

  之後在2022年,PSL配合前期其他政策工具,使得企業中長期貸款從當年9月開始顯著回升。PSL為提振基建投資提供重要信用支撑,顯著改善企業中長貸表現,發揮了穩增長托底作用。

 

  PSL的操作與相關運行機制見圖一,而PSL企業中長貸關係見圖二。

 

 

 

  市場普遍認為,此輪投放3500億元PSL主要目的是為了托舉房地產市場,因為需要用城中村改造等「三大工程」來彌補商品房市場出清帶來的投資缺口。

 

  2023年的中央經濟工作會議指出,加快推進保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等「三大工程」。一般認為,「三大工程」帶動投資大且產業鏈條長受益企業眾多,可有效對沖房地產下行造成的對投資、經濟衝擊。

 

  但不要以為這些PSL資金會進入目前陷財困的內房業,今次PSL會支持的是城中村改建,和棚屋改建的保障房建設,說白了就是建廉租屋,跟商品房毫無關係,所以不要以為PSL是托商品房市場,買錯邊。

 

  2023年11月11日,據新華社報道,住房城鄉建設部黨組書記、部長倪虹在回答記者提問時指出,近日召開的中央金融工作會議提出,加快保障性住房等「三大工程」建設,這是中央作出的重大決策部署,是根據房地產市場新形勢推出的重要舉措。目前,有關工作已經啟動。

 

  「三大工程」建設是指規劃建設保障性住房、城中村改造和「平急兩用」公共基礎設施建設。

 

  事實上這個「三大工程」建設,策劃已久。

 

  2023年8月25日,國務院常務會議審議通過《關於規劃建設保障性住房的指導意見》;9月4日,規劃建設保障性住房工作部署電視電話會議上,中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰再作發言,一方面強調保障性住房建設是艱巨複雜的系統性工程;另一方面指出,保障性住房要實施嚴格封閉管理不得上市交易。隨後,國務院常務會議審議通過的《關於規劃建設保障性住房的指導意見》(簡稱《指導意見》)下發各地。《指導意見》明確,對保障性住房實施嚴格的封閉管理,禁止違規將保障性住房變更為商品住房流入市場;同時,工薪收入群體購買的保障性住房不得長期閒置等。

 

  倪虹提到,規劃建設保障性住房,是完善住房制度和供應體系、重構市場和保障關係的重大改革。這次改革的重點是拓展了配售型保障性住房的新路子,最終是實現政府保障基本需求、市場滿足多層次住房需求,建立租購併舉的住房制度。要求是,城市黨委、政府擔負起主體責任,解決好群眾的住房問題,尤其是新市民、青年人的住房問題,讓他們放開手腳為美好生活去奮鬥。青年人有希望,城市才能有未來。

 

  業內認為,目前總體的政策意圖是按照「雙軌制」的定位在推進的,在這個大判斷下,保障性住房建設和供給會量速雙升應該是合理的判斷。後續配售型的保障房規模總體會有大幅度提升,但並不會在保障房體系中佔據主要地位,配租型、配售型等為代表的全部保障房體系,最終和商品房體系相互補充,並駕齊驅。

 

  此外,倪虹指出,城中村改造,是解決群眾急難愁盼問題的重大民生工程,重點是,消除安全風險隱患,改善居住環境,促進產業轉型升級,推動城市高質量發展。「平急兩用」公共基礎設施建設,是統籌發展與安全、提高城市韌性的重大舉措,關鍵是,平時用得著、急時用得上。

 

  中國的PSL即是QE,但跟美國QE不同的是,PSL是指導性、傾斜性的減息放貸,不在央行所傾向放貸的行業是拿不到廉貸,但一切的刺激性放貸,必定對中當前低迷的經濟產生牽動(圖三、圖四及圖五)。至於能帶動多少,要看央行對PSL投放多少,有人謂要4萬億元才夠,如今只投放3500億元,是十分一也不到。

 

 

 

 

  但事情也不能光往錢看,因為中國的居民儲蓄仍有相當,只是目前心情悲觀,不肯花錢,但如果居民的不肯花錢心情有所扭轉,貨幣流速就會回升,假如貨幣流速回升不夠又如何?

 

  估計央行會加大PSL的資金注入,甚至降準。

 

  可以預期2024年中國的資金將會寬鬆,利息會有下降,而這對股市是利好事。中國的資金路會否如是走,值得留意。
 
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抵押補充貸款

 

  抵押補充貸款(PSL,即Pledged Supplementary Lending的縮寫),是2014年4月中國人民銀行創設。

 

  PSL作為一種新的儲備政策工具,有兩層含義,首先量的層面,是基礎貨幣投放的新管道;其次價的層面,通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率,引導中期利率。

 

  PSL的主要功能是支援國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資。抵押補充貸款採取質押方式發放,合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。

 

  投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

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