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09/11/2017

股市是否進入大時代?

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  港股沖上十年新高,新股萬人空巷,上市當日馬上翻倍,股民如癡如醉。港股進入大時代主要是受到流動性所牽動,北水持續南下炒股,一級市場及二級市場同步受惠。

 

  但是市場是否真的進入大時代,還是大時代僅集中在局部股份當中?非常明顯,目前市場的氣氛有別於2007年及2015年兩次的股市大時代,氣氛明顯不及。大家不妨再看看本周市場的情況,周一港股出現若干震蕩,呈現V型格局,究竟原因何在?

 

  內地經濟發展牽動環球金融市場,無可否認的是,目前內地經濟仍在轉型中,新動力尚未能平衡舊經濟的消減。故此,投資市場一直關注,在內地經濟尚未擺脫L型經濟增長的時候,中央會採取何種流動性政策來應對。

 

  筆者預計10月份內地主要經濟指標將出現輕微回落,而固定資產投資、消費、工業生產在企穩的同時,同樣將呈現略爲回調的格局。在通脹方面,CPI或將回升,而PPI則出現回落。

 

  趨勢可從早前內地9月份工業企業利潤增長數據中可見,增長雖進一步加快,但盈利改善並不均衡。主要由中游行業引領(主要是其中的電力、造紙和電子行業),而下游行業利潤增長速度明顯回落(受食品行業拖累較大)。與此同時,利潤改善依然顯著偏重於國企。

 

  筆者再參考10月份最新數據,製造業 PMI 爲 51.6%,比上月回落 0.8 個百分點,但仍高於去年同期 0.4 個百分點。製造業持續保持擴張的發展態勢,但擴張步伐減慢,筆者認爲主要受到9月份基數高以及環保限產停產,以及十一長假等影響導致。此外,數據更呈現以下特點:

 

  一、 生產和市場需求增長速度出現放慢

  二、 高耗能、高污染行業生產經營活動減速

  三、 進出口仍保持擴張

  四、 高端製造業、消費品相關製造業增長動能持續釋放

 

  由此可見,內地經濟正在轉型中,但新動力尚未能平衡舊經濟的消減。在內地經濟尚未擺脫L型態勢的同時,中央政府會採取何種流動性政策來應對。讀者不妨參考一下中國人民銀行行長周小川早前發表題爲《守住不發生系統性金融風險的底線》的署名文章,文章描述了內地未來金融行業政策發展的大方向,當中包括進一步推進金融業的改革開放及強化監管。另外,金融監管部門之間的監管協調亦將加強,人行將在維護貨幣穩定的職責上進一步維護金融穩定。

 

  某程度上,人行已定性高槓桿爲宏觀金融脆弱性的根源,去槓桿會持續下去。在此背景下,貨幣政策將不會放鬆,最多只能保持穩健中性。目前,金融工作的底線爲守住不發生系統性金融風險。坦白而言,高槓桿是內地宏觀金融脆弱性的總根源,內地企業整體融資負債過高,金融信用過快擴張。

 

  故此,在中央政策調控下,未來去槓桿將持續下降,貨幣政策將維持穩健中性,信貸增速亦將逐步回落。國策方向已經明確訂立,開放、改革及監管將會於各領域中並肩而行。在這背景下,港股大時代有多紮實,有待認證。

 

 

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