13/06/2023
解債還須新債王
雖說美國債務上限危機已解,但仍有人驚魂未定,懷疑真的「解」了沒有;有人也指逃得過債務危機,流動性問題又將接踵而來,恐全球經濟及金融市場「劫數難逃」,如此形勢怎投資?有謂「解鈴還須繫鈴人」,即使解除不了此「命中劫數」,也望有「債中人」可拆一拆當前之局,解一解衰退之畫。
DoubleLine Capital的創辦人兼行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)雖被譽為「新債王」,但他近日看好黃金,哪怕金價企於2000美元之上,他卻認為金才是「真正的貨幣」。不管你覺得「債王」說得對不對,但最令人憂慮的是,他也認為美國經濟在今年稍後或2024年,將陷入衰退。
岡拉克早前以「裂縫中藏污納垢」,比喻美國債務愈積愈多,並警告美國脆弱的金融和以債務來維持的聯邦赤字預算,將導致市場「騷動」(dust-up)。他說對比於過去多個衰退,即將來臨的衰退應會很嚇人(scary)。
他又指美政府在應對經濟衰退的財政措施上已經失控:「在預算赤字不斷增加,美聯儲局又加息了一段時間……在利率上升了這麼多的情況下,如果繼續沿著這條路走下去,未來幾年的稅收將被利息支出吞噬。」他預視美國有財政改革的需要,包括加稅或改革福利制度,但這又將變成了明年總統大選政治議題的一部分。
領先指標:衰退全開
在評估美國出現衰退的可能性方面,岡拉克看過了一系列的指標。消費者對未來的預期是他看重的其中一個指標,像其他經濟指標一樣,這指標已閃著紅燈,而領先經濟指數都「充滿衰退性」(full-on recessionary)。另一衰退性指標是美國債孳息曲線倒掛,正顯示衰退很大機會就在前面,且已迫在眉睫。「很明顯,我們很快就會處於衰退的前沿。」岡拉克說。
不過,這並不是岡拉克第一次警告美國經濟衰退即將到來。今年3月,他在接受CNBC訪問時也曾說過:「經濟逆風正在加劇,我認為經濟衰退將在幾個月後到來,真正須看的是失業率。」今時已是「幾個月後」,但他仍繼續發警告。即使他現已發現,美國失業率已稍高於它12個月移動平均線(圖一),他指若以36個月及3個月的移動平均線複檢,指標則仍是綠色,但他再強調要重視美國失業率。
美國人財務狀況惡化
(istock)
岡拉克另一個會看的指標是美國人的財務狀況(圖二)。美聯儲局一項大規模的調查顯示,美國大部分成年人聲稱他們的財務狀況正在惡化。美銀一項研究亦指出,美國家庭接受失業救濟的數據顯示失業率正急劇上升,而在較高收入群組或中產階層財務狀況正在惡化。美銀的調查也顯示,較高收入群組正在經歷負工資增長。
此外,銀行一直收緊企業借貸的標準(圖三),這將箝制了銀行借貸的增長而導致衰退。小企業的短期貸款利率支出,是2020年的1倍!(圖四)這也是近期銀行倒閉的其中一個主要原因。岡拉克指出,銀行收緊小企業的借貸及加短期息,都拜美聯儲局所賜。今年銀行倒閉,雖說「只是幾家銀行」(only a couple of banks),但其實已牽連到多間大型金融機構,所涉及的資產總值已稍微多於美國GDP的2%。
大蕭條前奏
過去百年歷史,當美國的銀行倒閉,它們的資產總值超過GDP 2%這個水平的話,便是「大蕭條」(Great Depression)的序幕,「大蕭條」會遠比衰退的情況慘烈。80年代末及90年代初的儲蓄及債務(S&L)危機,都會引發全球金融危機。岡拉克認為,今時已極接近該水平,就像那兩次的危機演變成金融災難,以及連串衰退的情況一樣,這位在債券固定收益方面稱王的專家就忠告投資者,需要為經濟低迷做好準備。
岡拉克自己的投資組合就有60%是債券,股票佔30%,餘下10%是實物資產。他認為,黃金會升逾2000美元,並會維持一段很短時間。至於大宗商品,由於經濟很快就會陷入衰退,衰退期間大宗商品價格不會上升。
喊「衰退」是「狼來了」式的警告,還是噩夢的呼喚,相信投資者都會希望,岡拉克說的「幾個月後」,又再有「幾個月後」,如美債一樣,沒有上限,也不用還。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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