上周，環球股市大波動，今周五，美公布就業數據，如果又是向好的話，則中、美股市就有一輪暗戰或明戰，對投資市場影響可以不小。

　　8月25日晚，人行啟動雙降，即下調一年期存貸款基準利率25個基點，下調存款準備金率50個基點，並對三農、小微與金融租賃和汽車金融定向降準，這體現了決策層維護金融穩定的意圖。

　　瑞穗證券董事總經理，首席經濟學家，沈建光認為：

　　第一，同時雙降並不多見，力度較大非同一般，但這也絕非刺激，實則是應對當前經濟下滑、緩解「融資難融資貴」的必要舉措。實際上，今年以來，中國經濟逐月回落，至今未見企穩迹象，最新財新8月PMI數據更是下降到47.1％，明顯低於預期。

　　而物價方面，儘管近一段時間，豬肉價格有所反彈，但主要生產品價格仍然持續回落，PPI連續40個月位於通縮區間，且降幅有擴大態勢，顯示實體經濟仍然面臨通縮的壓力，企業實際利率高企。因此，從低增長、弱通脹與高利率的角度而言，貨幣政策放鬆存有空間，雙降恰逢其時，難言刺激。

　　第二，央行此舉不僅具有穩增長之意，利率市場化改革亦是重要內容。可以看到，此次降息同時，央行也放開一年期以上定期存款利率浮動上限，是加速利率市場化的重要舉措。實際上，儘管最近國內外面臨挑戰不小，但央行改革措施一直穩步推進。不久前中國央行啟動了匯率中間價形成機制改革，在筆者看來，這其實是加速匯率市場化與為人民幣申請加入SDR保駕護航的重要舉措。但海外媒體與投資者對此理解存在偏差，認為中國央行在主導新一輪貶值大戰，其後恐慌程度從匯率市場蔓延至股票市場、大宗商品市場，全球哀鴻遍野。

　　這顯示，伴隨著中國經濟與金融國際地位的提升，國內對政策海外影響似乎考慮不足，充分考慮到海外市場這一變量，及時溝通確有必要。而央行此時雙降顯示了中國穩定國內經濟與金融市場的決心，對於防止全球恐慌情緒蔓延有益。

　　第三，降息、降準雙箭齊發體現了決策層維護國內金融穩定的意圖。可以看到，伴隨著美元加息預期加大與人民幣貶值預期出現，近一段時間以來，資本項面臨流出壓力。央行公布的數據顯示，7月末，央行口徑外滙佔款為26.41萬億元人民幣，按月下降3,080億元；金融機構口徑外匯佔款為28.9萬億元人民幣，按月下降2,491億元，均創歷史最大單月降幅紀錄。

　　在央行口徑與金融機構口徑外匯佔款大幅縮水的情形下，筆者（沈建光，下同）一直認為，央行有必要適時降準以對沖資金流出，同時，考慮到維持適度的流動性是確保金融穩定的重要一環，未來資本項目承壓之下，降準空間仍然存在。

　　第四，此時央行雙降與6月底雙降有異曲同工之處，有決策層穩定市場信心，避免國內投資者恐慌性拋售的意圖。繼24日滬指大跌8.5％創8年來最大單日最大跌幅以後，25日滬指失守3000點，投資者信心受到重創。而從決策層的角度來看，此時出手，亦體現了決策層穩定資本市場信心的意圖。

　　當然，能否消除股災的影響，引導中國經濟與金融市場恢復生機，僅靠央行降準降息仍然不夠。正如筆者早前在文章《驅散中國股災陰霾重在三步走戰略》中所言，驅散股災陰霾非一日之功，但這一看似複雜的問題其實邏輯十分清晰，提振經濟、堅持改革與加強制度建設是股災留給我們的寶貴經驗，重塑投資者對資本市場信心尚需從上述三點發力。

改革只能向前沒有退路

　　2008至2015年，金融危機連續經歷三種信用崩塌，從微觀信用崩塌到宏觀財政信用崩塌再到貨幣信用崩塌，救贖性政策的重心從財政政策轉向貨幣政策再轉至結構性政策，改革是救贖的最後一站，沒有退路，只能前行。

　　此番雙降傳遞了中國騰籠換鳥的轉型信念。這一次雙降有很多的「救市」意味：為進一步增強金融機構支持三農和小微企業的能力，額外降低縣域農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社和村鎮銀行等農村金融機構準備金率0.5個百分點；額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點，鼓勵其發揮好擴大消費的作用。事實上，用金融手段推進結構轉型迫在眉睫，2015年上半年，中國經濟雖然守住了7％的增長底線，但同期股市繁榮帶來的金融助力貢獻良多，實體經濟投資、出口兩大引擎的表現不盡人意，服務業和消費增長亮點的出現印證了轉型的必要性。騰籠換鳥是一個「倒退成本」很高的過程，不過不能不換。

人民幣中線貶長線升

　　由於中國經濟要「救濟」，所以才有了上周二晚雙降之舉，這個雙降可能仍未完結，可以要到一美元兌6.7至6.9，以至7.0人仔才完結。時間可能要到明年初至中，當中國經濟再上軌道時，筆者估計人仔對美元又會升值，可能升到5.8至5.4，時間約在2020至2023年間，這些預測都不是今時才作出，年前已有論及，不贅。

　　美元是否加息在這一周來倒有不少反覆。

　　前周當A股未跌之前，市場認為美元有望於9月議息會中加息。當A股已跌之後，（約上周三、四時），市場又認為美元不會於9月加息。8月28日公布了美國最近一季的GDP增長後，市場又認為美國可以9月加息，截至上周五，美元會加息的呼聲又轉高了。

　　美元指數從周一觸及的7個月低位反彈，連升4日，錄得一個月來最大單周漲幅。

　　美聯儲副主席費沙表示，聯儲不能等到升息已是勢不可擋的情況下才開始行動。但他尚未決定是否支持在9月升息。這番講話發表後，美元指數擴大漲幅。

　　亞特蘭大聯儲總裁洛克哈特認為，9月升息的機率基本是50％。他今年是聯邦公開市場委員會（FOMC）有投票權的委員。利率市場交易商因此消化了10月升息機率超過50％的預期。

　　匯市投資者為後續將公布的一系列美國經濟數據作準備，其中包括就業數據。

　　「8月非農就業報告對市場預期的影響可能加大，如果美國就業崗位增幅進一步擴大，加之失業率下降，可能令對9月升息的預期升溫。」DailyFX的滙市策略師David Song表示。

　　稍早，聖路易斯聯儲總裁布拉德和克利夫蘭聯儲總裁梅斯特均表示，並不對近期市場震盪感到恐慌。

　　「沒有發生任何導致美國前景發生巨變的事情，政策的基本軌迹將保持不變。」布拉德在美國傑克森霍爾舉行的全球央行主席年會間表示。

　　梅斯特也持同樣的看法，稱美國經濟能應對小幅升息，但她並沒有承諾會支持在下月採取行動。

留意美儲局副主席意見

　　此中，大家要留意美聯儲副主席費沙的意見，此人在整個美儲局中，是最有分量的人，是前美儲主席伯南克的博士生導師，曾是以色列的央行行長，功力之深應在美儲局主席耶倫之上，他最擅長的是出口術「Talk住個市」，是否如此，到今月中美儲局開議息會後便知。

　　一言括之9月美元加息後向會定得清楚。