宏觀脈動－吳永強 | 短中債更加可取

　　美伊和談續陷僵局，好壞消息交替傳出，股市對美伊衝擊發展的敏感度愈來愈低，相反債市仍保持警惕，對油價飆升帶來的長期通脹風險未敢掉以輕心。

 

　　環球主要央行陸續展露「鷹姿」，澳洲央行率先連加三次利率，新西蘭央行則暗示短期將會加息，歐洲央行及日本央行加息機會偏高，隔夜利率掉期市場預期，歐、日在6月議息會議加息的機會分別高達89%和77%。至於最關鍵的美國聯儲局，新主席沃什（Kevin Warsh）過往以鷹派著稱，近年因認為AI帶動生產力提升、長期通脹中樞下移，而轉向支持較低利率，故其鴿派傾向是有條件的，前提是供給端衝擊消退及通脹回落。在4月CPI與PCE仍頑固高企、油價衝擊未除的當下，沃什即使有意減息，現階段實屬巧婦難為無米炊。

 

　　利率期貨市場的訊號值得正視。截至6月2日上午，美國年底隱含利率較現水平高出約17.4 個基點，等同對一次25基點加息已定價約七成，這意味著加息已逐漸成為市場的基準情境，而非小概率尾部事件。

 

　　加息及通脹預期升溫，導致短債和長債的息率均抽高。美國30年期國債債息上月中曾升穿5%的重要關口，除了美債外，日本、英國和德國的長債債息同樣創出多年新高，債市崩盤之說一時甚囂塵上。

 

　　儘管期貨市場已對美國年內加息定價約七成，我們認為此定價偏高，過度反映了供給端的暫時性衝擊，相信年內利率按兵不動的機會仍較大。首先，美伊和談雖舉步維艱，但未有正式談判破裂，美國總統特朗普在和談過程中未有展現「狂人」本色，反而處處克制，反映再次出現大規模軍事衝突的機會較低。此外，現時油價上升由供給端衝擊所致，霍爾木茲海峽一旦通航，油價料會迅速回落，雖短期難跌回衝突前水平，但仍顯著低於每桶100美元的近期高位。其次，作為支持減息的特朗普所欽點人選，沃什上任後短期就算未能即時減息，相信也會盡量避免加息。加上今次通脹元兇來自供應端，相信聯儲局會給予更多時間觀察事態發展，而非急於加息。但須留意的是，若通脹再度加速且進一步傳導至工資及服務業，聯儲局最終或無可避免要進行加息。

 

　　隨著市場逐步消化通脹預期且仍在可控範圍，以及較高利率環境將會持續但加息機會仍不大的預期，債息之後料會有序回落。我們認為，2年期美債收益率現時高達4%，具鎖定收益潛力，且短債的存續期風險較低，一旦真的出現加息，所受的衝擊也有限。中期配置則應以較有限的存續期風險，鎖定相對偏高的收益率為優先，故較看好3至7年期的美債，其4.1%至4.4%的高收益率既能鎖定利息收益，在現時3至7年段收益率曲線仍維持向上傾斜的形態下，亦能透過「滾動收益（Roll Return）」策略提供資本增值。《東亞銀行投資策略師　吳永強》

 

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