憧憬持續高分紅，油價下跌三桶油照升，中海油績優獲唱好看高一線

　　《經濟通通訊社３０日專訊》在開羅舉行的以色列和哈馬斯停火談判緩解了市場對中東衝突
擴大的擔憂，連同市場擔心美國未必於短期內減息，拖累油價下跌，紐約期油昨日跌１﹒５％，
報每桶８２﹒６３美元，倫敦布蘭特期油跌１﹒２％，每桶報８８﹒４美元。不過，「三桶油」
今早卻受追捧，可能因Ａ股上市公司去年分紅規模創新高，市場憧憬「三桶油」持續高分紅。當
中中海油（００８８３）早前公布首季純利按年升２３﹒７％，獲大行唱好，今早最多飆半成，
高見２０﹒７５元。中石油（００８５７）及中石化（００３８６）首季純利分別升４﹒７％及
跌９﹒７％，股價同樣造好，但表現較遜色，「三桶油」仍以中海油為首選？
　
＊Ａ股上市公司去年分紅規模創新高，三桶油分紅均逾百億人幣＊
　
　　中國當局為提振Ａ股市場，屢屢促上市公司提高分紅水平，內媒稱高分紅、強回報成為年報
中「亮眼的關鍵詞」。據《上海證券報》統計，截至４月２９日晚９時，共有５１６０家Ａ股上
市公司發布２０２３年年報，其中３８００家上市公司披露現金分紅方案，佔比７４﹒７２％，
年度現金分紅合計金額達２﹒２萬億元人民幣，創新高。整體來看，銀行、石油石化、煤炭、通
信等領域的央國企、大市值公司分紅意願普遍較高，例如中移動（００９４１）擬現金分紅金額
約４７６億元人民幣，中石油、中石化、中海油及中電信（００７２８）擬現金分紅均超過百億
元人民幣。
　　早前由國務院公布的資本市場新「國九條」提出，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限
制大股東減持、實施風險警示；要加大對分紅優質公司的激勵力度，多措並舉推動提高股息率；
並要增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。
　
＊中海油首季純利按年升２３﹒７％，營業收入增１４﹒１％＊
　
　　中海油上周四（２５日）公布，今年首季純利為３９７﹒１９億元人民幣，按年升
２３﹒７％；營業收入１１１４﹒６８億元人民幣，增１４﹒１％；其中油氣銷售收入升
２１﹒３％至８９９﹒７７億元人民幣，主要原因是油氣銷量上升及實現油價上升。期內公司平
均實現油價為每桶７８﹒７５美元，升６﹒２％；平均實現氣價為千立方英尺７﹒６９美元，下
降７﹒７％。首季實現總淨產量１﹒８０１億桶油當量，升９﹒９％。其中中國淨產量約
１﹒２３２億桶油當量，升６﹒９％，主要來自新項目投產帶來的產量貢獻；海外淨產量
５６９０萬桶油當量，升１６﹒９％，主要原因是圭亞那和加拿大產量增加。首季公司資本支出
約２９０﹒１億元人民幣，升１７﹒３％。
　　集團指，２０２４年目標儲量替代率不低於１３０％，產量目標為７億至７﹒２億桶油當量
，目標資本支出為１２５０億至１３５０億元人民幣。首席財務官王欣表示，公司會堅持降本增
效策略，雖很難預測桶油成本，但希望能在同行中保持相對低水平。另公司共獲得２個新發現，
並成功評估４個含油氣構造。她又指，油價受眾多因素影響，包括地緣政治、金融市場等因素，
今年石油輸出國組織及其盟友（ＯＰＥＣ＋）決定減產持續到今年第二季，在供給端方面，相信
會對油價帶來一定支撐。而最近的地緣政治頻發因素對於短期油價帶來支撐，但相信影響是短期
的波動，對於今年而言，主流預測機構預測油價在８０美元以上，但具體數字難以準確預測。
　
＊瑞銀：純利勝預期升目標價至２６﹒３元，高盛：估值仍偏低＊
　
　　瑞銀發表研報指，中海油首季純利按年增２３﹒７％、按季增５１﹒６％至３９７億元人民
幣，高於市場及該行預期，這主要歸功於期內產量快速提升、油價按年增６﹒２％至每桶
７８﹒７５美元，及美元匯價升值。集團維持２０２４年全年產量指引於７億至７﹒２億桶油當
量，在首季強勁增長後，年產量可能會超過指引範圍上限。調升其２０２４至２０２６年盈利預
測２％，目標價由２６元上調至２６﹒３元，評級「買入」。
　　高盛指，中海油首季純利按年增長２４％，超出該行預期，而同期布油價格按年跌約
０﹒５％，相信表現向好主要由於期內產量增長超出公司指引、石油銷售價格高於預期，以及成
本上升幅度較預期少等所致。雖然中海油股價上揚，但與同行相比，其估值水平仍然偏低，目前
預測今明兩年自由現金流收益率為９％及１３％，股息回報料各達７％，維持「買入」評級，目
標價２２元。
　　中金表示，中海油首季收入按年增長１４％，純利更增長２３﹒７％，產量超出預期，帶動
季度表現亦高於市場預期。展望未來，對中海油產量增長保持樂觀，預計全年產量將超過
２０２４年７﹒２億桶油當量的指引上限，而今明兩年的油價波動可能減少，或徘徊於７５至
９５美元水平，周期性影響緩和，預期公司前景可見度將提升，相應將今明兩年盈利預測上調
８％，目標價升９％至２４元，評級「跑贏行業」。
　
＊中石油首季純利按年升４﹒７％，中石化首季純利跌９﹒７％＊
　
　　中石油昨日收市後公布，截至２０２４年３月３１日止首季純利４５６﹒８３億元人民幣，
按年升４﹒７％；期內營業總收入８１２１﹒８４億元人民幣，按年升１０﹒９％。集團原油平
均實現價格每桶７５﹒４美元，按年下降０﹒８％。國內天然氣平均銷售價格千立方英尺
９﹒３８美元，　按年基本持平。集團油氣和新能源業務實現經營利潤４２９﹒７億元人民幣，
增長４﹒８％，主要由於國內天然氣產銷量增加。煉油化工和新材料業務實現經營利潤８１﹒２
億元人民幣，下降４﹒２％，其中煉油業務實現經營利潤６９﹒７億元人民幣，跌２５﹒８％，
主要由於煉油產品毛利收窄。天然氣銷售業務實現經營利潤１２３﹒２億元人民幣，增
２１﹒５％，主要由於天然氣銷量增加以及進口氣採購成本降低。
　　中石化日前公布，首季純利約１８７﹒２１億元人民幣，按年跌９﹒７％。營業收入
７８９９﹒６７億元人民幣，跌０﹒２％，經營收益２７３﹒２億元人民幣，跌１２﹒１％，淨
資產收益率２﹒２５％，跌０﹒３２個百分點。首季油氣當量產量約１﹒２９億桶，增長
３﹒４％，其中天然氣產量３５０４億立方英尺，增長６％。原油加工量６３３０萬噸，增長
１﹒７％，生產成品油３８８３萬噸，增長４﹒１％。成品油總經銷量５９８１萬噸，增長
６﹒５％。首季資本支出２０５億元人民幣，其中勘探及開發板塊資本支出１３５億元，主要用
於濟陽、塔河等原油產能建設，川西等天然氣產能建設等。
　
＊摩通：料煉油利潤率中長期復甦，予中石化目標價５﹒５元＊
　
　　摩通指，中石化首季純利按年跌１０％至１８７億元人民幣，達到市場預期全年盈利預測的
２８％，並大幅高於摩通估算的１６０億元人民幣。集團首季勘探與開採、煉油與油品營銷表現
比憂慮的要好，相信主要是由於中石化對國內煉油廠進行營運優化措施，包括關停虧損設施，以
及市場份額提升所致。預測煉油利潤率將在中長期復甦，偏好中石化Ｈ股多於Ａ股，因Ｈ股具有
較高股息回報率，給予其Ｈ股「增持」評級，目標價５﹒５元。
　　美銀指，中石化首季稅後淨利潤按年跌１０％至１８７億元人民幣，達到美銀及市場預測全
年度盈利約２９％及２８％。其中探勘及開採業務息稅前利潤按年增長１１％，主要來自於首季
原油及天然氣產量分別增長１﹒３％及６％、美元按年升值５％，以及液化天然氣（ＬＮＧ）進
口虧損收窄所致，然而期內煉油及化工業務表現疲弱，抵銷有關增長。預計第二季煉油業務將有
所改善，而隨著油價上漲，勘探與開採業務仍將進一步增長，憧憬ＬＮＧ進口虧損減少和天然氣
銷量增加，業務將持續向好，惟化工業務預期仍然受壓。期待管理層能在股東大會後實施新一輪
股份回購計劃，維持「買入」評級，目標價５﹒５元。
　
＊何啟俊：油價受供需因素支持，中海油回至１９元邊可吸＊
　
　　俊賢資產管理投資總監何啟俊表示，布蘭特期油近日由每桶９０美元回落，主要因中東地緣
政治局勢緩和，料往後相關影響會減少，市場將再聚焦供需基本因素，在供應方面，油組延長減
產，並要求未達標的成員國落實減產，俄羅斯油企於第二季亦見減少產量，相信可令供應略為收
緊；需求方面，５月尾將是原油需求旺季，料油價第二季於８２至９０美元上落。
　　至於油股，何啟俊指，其股價表現已與油價沒太大關係，股價上升相信是因中央早前公布新
「國九條」，鼓勵經營表現穩定的公司增加分紅，「三桶油」正屬此類公司，故獲資金追捧。當
中建議只吼中海油，公司首季盈利表現較佳不令人意外，因其上游業務佔比大，對油價敏感度高
，可受惠油價上升，而其派息亦可觀，無論作為「中特估」或收息股都屬佳選。不過，中海油今
早股價破頂不宜高追，可待其往後跟隨港股調整，跌至１９元邊才趁機吸納。
　　「三桶油」今早齊升，中海油半日升３﹒７５％收報２０﹒５元，連升６日，累升
１２﹒８９％，中石油亦升２﹒３３％報７﹒４７元，中石化升２﹒３６％報４﹒７８元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉