《嘉觀點－麥嘉嘉》亂局顯韌性：油價破百減息放慢港股拉鋸，中國四大板塊受惠

　　中東戰火持續升級，市場憂慮霍爾木茲海峽受阻，布蘭特油價自戰事爆發以來累升逾五成，多次衝上每桶約110美元以上，近期更一度飆至120美元水平，市場對供應中斷的擔憂加劇。油價急升令環球通脹與利率預期再度調整，減息節奏變得更慢與不確定，投資情緒轉趨謹慎。港股近期在26000點關口上下拉鋸，反映市場對地緣政治風險的憂慮。
　
　　然而，中國在能源結構上具備顯著優勢。截至2024年底，可再生能源發電裝機達約18.89億千瓦，佔全國發電總裝機約56.4%。2025年可再生能源發電量達約4.0萬億千瓦時，佔總發電量38.5%，甚至超過歐盟27國用電量總和。這令中國整體能源結構對油價波動的敏感度明顯低於嚴重依賴石油進口的經濟體，為應對輸入型通脹預留政策空間。2026年3月中國CPI按年僅升1.0%，較2月的1.3%回落，通脹依然溫和。
　
　　在此背景下，中國股市有四大板塊值得投資者關注。首先是受供給擾動影響、具補缺能力的上游資源板塊。中東戰事令多種大宗商品供應及運輸受阻，定價權部分轉向具備完整產業鏈與閒置產能的中國生產商。中海油(00883)、中石油(00857)、中石化(00386)等能源巨頭受惠油價上行。中國鋁業(02600)值得重點關注，公司2026年第一季營業收入約585億元（人民幣．下同），按年增長4.9%；股東應佔淨利約55.3億元，按年增長56.4%。受惠鋁價在供給收緊及能源成本上升背景下維持高位，加上國內對新能源車、光伏、電網投資等需求支撐鋁消費，公司透過降本增效及產品組合優化，推動盈利能力大幅改善。其規模優勢與一體化優勢令成本曲線偏低，在上行周期中盈利彈性較大。
　
　　第二是能源相關資本開支上行板塊。油價高企及各國重視能源安全下，上游投資與基建開支加快。寧德時代(03750)、中創新航(03931)、瑞浦蘭鈞(00666)等電池龍頭受惠新能源車與儲能需求增長。中海油田服務(02883)亦值得關注，2026年第一季收入約113億元，按年增長約4.6%；盈利約8.6億元。受惠中海油及全球油氣公司提高海上勘探開支，艦隊利用率與日租金率回升，資產負債表改善、現金流好轉。
　
　　第三是能源轉型與能源安全相關板塊。地緣政治風險帶動各國加速能源轉型與本土能源安全，受惠方向包括儲能、新能源車電池、風電、煤炭，以及鋰、銅、鈾等轉型關鍵材料。贛鋒鋰業(01772)、華能國際電力股份(00902)、新奧能源(02688)等之前在本專欄提過的標的，在當前環境下繼續受惠。
　
　　第四是具成本傳導能力的行業龍頭。在大宗商品及能源價格普漲環境下，少數具壟斷或寡頭地位的企業能把成本轉嫁給下游，維持利潤率。部分化工股及油輪運輸股受惠運價上升、長單定價權及市場話語權，在通脹環境中展現韌性。
　
　　相對而言，兩類板塊面臨較大壓力。第一類為燃料成本佔比高、對油價敏感但缺乏成本轉嫁能力的板塊，如航空、工程機械、煉化佔比高的一體化石油公司等，受油價高企及需求不確定壓力拖累。第二類為成本端通脹高但定價能力弱、競爭激烈或終端需求疲弱的行業，如飲料、服裝、家電、啤酒、汽車零部件、自動化設備等，難以全面轉嫁上游成本，利潤率被擠壓。
　
　　中東亂局與油價震盪雖然帶來短期波動，但中國憑藉能源結構優勢、產業鏈完整、通脹溫和與政策空間，展現出相對韌性。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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