煤價穩定惟煤炭股業績分化，神華獲券商唱好可看高一線？

　　《經濟通通訊社２８日專訊》中國神華（０１０８８）公布業績，雖然首三季盈利按年跌
３﹒７％，但單計第三季盈利升１４％至１７８億元人民幣，券商均指超出預期，今日股價最多
曾升逾３％。同業兗礦能源（０１１７１）及中煤能源（０１８９８）亦已放榜，第三季盈利均
見倒退，在煤炭價格今年維持穩定下，神華似乎可以看高一線，應如何部署？
　
＊神華第三季純利按年升１４％，收入升３﹒４％＊
　
　　中國神華截至９月３０日止第三季純利約１７８億元人民幣，按年升１３﹒８％，每股盈利
８９﹒７分人民幣，營業收入８５８﹒２億元人民幣，升３﹒４％。另集團首三季純利
５０５﹒７億元人民幣，跌３﹒７％，每股盈利２﹒５４６元人民幣，營業收入２５３９億元人
民幣，升０﹒６％，因外購煤銷售量、售電量增加帶來收入增長。
　　集團指，煤炭分部首三季銷售量３﹒４５億噸，升３﹒８％，每噸平均價５６４元人民幣，
跌３﹒３％，毛利５１４﹒５億元人民幣，跌３﹒２％，因煤炭平均銷售價格下降，毛利率
２５﹒６％，下降０﹒９個百分點，而稅前利潤跌６﹒３％，至４５５﹒７億元人民幣。至於首
三季新增發電裝機容量３０５兆瓦，至９月底約４﹒４９萬兆瓦。
　
＊花旗：神華第三季盈利勝預期，予目標價４１﹒４元＊
　
　　花旗發表研究報告指，中國神華首９個月純利按年跌４％，分別達到市場及該行全年預測各
８４％。期內毛利達７８０億元人民幣，按年跌３％。首三季數據意味神華第三季純利達１７８
億元人民幣，按年升１４％，按季升１９％，勝市場預期，維持「買入」評級，目標價４１﹒４
元。
　　摩根士丹利稱，儘管煤炭等價格下跌以及需求疲軟，惟神華第三季業績仍超出該行預期，環
比增長１９％。業績超預期主要因為來自第三方煤炭的額外收益，以及煤炭化工部門轉虧為盈，
重申其「增持」評級。
　
＊華泰證券：料保持盈利穩健及高派息比例，予目標價４３﹒１元＊
　
　　華泰證券表示，神華第三季實現營業收入８５８﹒２億元人民幣，按年增長３﹒４％；淨利
潤１６５﹒７億元人民幣，按年增長１０﹒５％，超出該行預期。季度盈利按年和按季均實現增
長主要受惠於煤炭板塊成本下降帶來的毛利率擴張，公司煤炭板塊第三季毛利率按年提升３﹒７
個百分點。
　　華泰證券又指，公司電力板塊三季度發售電量增長至歷史新高，板塊利潤總額按季提高
５４％。預計第四季煤價底部在迎峰度冬需求的支撐下仍較為堅實，公司高長協比例的煤炭銷售
疊加煤電港航一體化的營運模式將有望幫助公司保持盈利穩健以及高派息比例，維持「買入」評
級，目標價４３﹒１元。
　
＊兗礦第三季純利跌１６％，中煤第三季少賺０﹒６％＊
　
　　兗礦能源則公布，截至９月３０日止第三季純利約３８﹒４億元人民幣，按年跌１５﹒６％
，每股盈利３８分人民幣，扣除非經常性損益之純利３７﹒５億元人民幣，跌１０﹒６６％，營
業收入３４３﹒２億元人民幣，跌１５﹒５％，加權平均淨資產收益率４﹒８２％，增加
１﹒７６個百分點。另首三季純利１１４億元人民幣，跌約２７％，每股盈利１﹒３６元人民幣
，扣除非經常性損益之純利１１０﹒５億元人民幣，跌２２﹒５％，純利下跌因煤炭等主要產品
價格同比下降，營業收入１０６６億元人民幣，跌２１﹒５％，加權平均淨資產收益率
１４﹒７５％，減少０﹒４７個百分點。
　　中煤能源日前亦已公布業績，截至９月３０日止第三季純利約４８﹒３億元人民幣，按年跌
０﹒６％，每股盈利３６分人民幣，扣除非經常性損益之純利４７﹒７億元人民幣，跌１％，營
業收入４７４億元人民幣，升１﹒２％，加權平均淨資產收益率３﹒２５％，跌０﹒２個百分點
。另首三季純利１４６億元人民幣，跌１２﹒４％，每股盈利１﹒１元人民幣，扣除非經常性損
益之純利１４４億元人民幣，跌１２﹒９％，營業收入１４０４億元人民幣，跌１０﹒１％。
　
＊內地９月煤炭進口量創新高，華泰證券：煤炭底部價格支撐堅實＊
　
　　值得一提，據海關總署公布的數據顯示，９月全國煤炭進口量再攀高位，刷新單月進口量的
歷史新紀錄。今年９月中國進口煤炭（煤及褐煤）４７５８﹒８萬噸，同比增幅再次升至兩位數
以上，達１２﹒９３％，較上月擴大了９﹒５２個百分點；環比同樣實現了正增長，增幅為
３﹒８０％。國內方面，據國家統計局數據，中國９月生產原煤３﹒９億噸，同比增長０﹒４％
。１至９月，生產原煤３４﹒４億噸，同比增長３％。
　　華泰證券研報指，電力需求的增長是目前煤價底部最主要的支撐，且四季度將逐步進入「迎
峰度冬」用煤旺季，而煤焦鋼產業鏈隨著鋼廠利潤的改善也在企穩反彈，煤炭底部價格支撐堅實
。而據卓創資訊信息顯示，由於電力行業迎峰度冬補庫需求釋放，１０月份國內煤炭供應量或穩
中略有收緊；同時宏觀預期也有好轉預期，加上本身屬於「金九銀十」傳統用煤旺季，用煤需求
存在增長預期，煤價或將存在一定支撐；不過，由於當前政策落地效果仍有待觀察，疊加水泥、
鋼鐵等高耗能行業將陸續錯峰生產等因素影響，煤價寬幅上漲動力可能有限，預計波動空間在
１０至３０元人民幣╱噸。
　
＊溫傑：煤價不會再大升大跌，神華業績能見度高近３２元可吸＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來凱基投資策略部主管溫傑，他指神華業績
略為好過預期，而首三季盈利及毛利等出現倒退亦在預料之內。留意煤炭價格固然會對神華整體
業績有大概了解，但要知道神華另有發電及鐵路等業務，煤炭業務約佔六七成。而煤炭方面也要
分開外購煤及自產煤來看，神華首三季外購煤毛利率只得２％，沒有錢賺，自產煤毛利率則達
４６﹒９％，而公司正因煤炭需求增加，加上自產煤比重上升，令業績略勝預期。
　　溫傑續指，展望未來，煤價繼續不會大升大跌，如神華能進一步控制成本，旗下煤礦的煤炭
數量增加，會帶來明顯幫助。公司賣點在於業績有望守穩，派息增加，甚至會有一些資金流入。
由７月中至今，其股價大部分時間都於約３２至３６元上落。恒指升至２３０００點，它也只升
至３６元；恒指跌至１７０００點，它只跌至３０元。因此，若回至３３元以下、接近３２元不
妨吸納，始終其業績能見度高，無論業績前後買，信心都會增加。
　　神華今日升１﹒４９％收報３４﹒１元，成交７﹒３８億元。其他煤炭股也普遍上升，中煤
能源升０﹒５１％報９﹒８９元，兗煤澳大利亞（０３６６８）升２﹒０９％報３４﹒２５元，
南戈壁（０１８７８）升３﹒１５％報２﹒９５元，蒙古焦煤（００９７５）升０﹒５６％報
８﹒９５元，惟兗礦能源無升跌報１０﹒５８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉