《嘉觀點－麥嘉嘉》中東戰雲再起油價上行，三桶油的機遇與風險

　　過去一周，中東戰雲再起成為市場主旋律。美國在波斯灣一帶加速集結航空母艦、戰機及支援力量，多家歐美媒體形容今次在中東的空中軍力部署，為2003年伊拉克戰爭以來最大規模。與此同時，有消息指美國總統特朗普正考慮對伊朗採取「初步、有限打擊」，以迫使德黑蘭在核協議上讓步，令談判窗口被壓縮至約十多天之內，市場避險情緒迅速升溫。在風險資產承壓之下，資金一方面流入黃金等避險工具，另一方面亦開始加碼油股等資源板塊。
　
　　油市對地緣政治最為敏感。隨著美伊局勢惡化，Brent過去一周升穿每桶71美元，創約6個月高位，過去一個月累計升幅逾一成；WTI亦升至約66美元水平，同樣處於自去年夏季以來高位。期貨曲線出現明顯緊縮，反映市場已在油價中嵌入相當程度的「地緣風險溢價」。對環球股市而言，油價上行一方面增加輸入型通脹壓力，壓抑部分風險資產估值，另一方面則為上游資源股帶來盈利向上的動力，成為近期資金輪動的焦點之一。
　
　　在這背景下，港股「三桶油」－－中海油(00883)、中石油(00857)及中石化(00386)，成為市場捕捉油價主題的首選工具之一。從業務結構看，中海油屬純上游海上油氣勘探及開發公司，收入與盈利對油價變動高度敏感，當油價上行，利潤彈性相對同業更高。中石油則兼具上游、管道及部分下游業務，上游板塊受惠油價，管道資產提供較穩定現金流，整體盈利波動較純上游為低。中石化以煉化及成品油銷售為主，油價急升短期會壓縮煉油毛利，但若內地成品油需求保持，庫存收益及下游量價因素又可部分對沖，令其對油價上行的受惠較為間接和複雜。
　
　　估值與股息層面，中海油目前市值約逾1萬億港元，最新股息率約5厘多，派息比率約五至六成，受盈利及現金流良好覆蓋，被視為資產負債表穩健、估值仍有折讓的高息上游油股。在油價處於6至7個月高位且仍存在進一步風險溢價的環境下，中海油屬較直接受惠之標的，風險承受度較高、看好油價續升的投資者，可考慮分段吸納，惟需留意一旦油價回吐，股價調整亦會較明顯。
　
　　中石油方面，最近季度業績顯示其上游盈利持續改善，同時維持穩定資本開支及較規範的派息政策，市場估算現價對應股息率約在中高單位數區間，較多數國際同業具折讓。由於其既受惠油價上行，又具內地能源需求的Beta，視作防守與進取之間的平衡配置，「趁回調吸納，收息加博估值修復」是較合適策略。
　
　　至於中石化，最新數據顯示其預期股息率約在中高單位數水平，估值以市帳率及市銷率計仍處相對低位，對中長線收息資金具一定吸引力。雖然油價上升短期或壓縮煉化利潤，但若內地成品油需求維持韌性，中石化可視為偏防守的收息油股，以逢低收集、耐心持有為主。
　
　　總括而言，現階段中東局勢升溫令油價進入明顯「地緣溢價」階段，為三桶油帶來盈利與估值重估的機遇。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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