《股壇解碼－戴名》美國關稅弄巧成拙；謝瑞麟珠寶燙手山芋

　　美國初領失業救濟金人數錄20.6萬，遠低於預期的22.3萬，而12月PCE升幅2.9%，核心PCE升幅3%，皆高於市場預期，雖然密歇根大學消費者信心指數報56.6，輕微高於前值，但仍低於市場預期，相關數據令市場憂慮美國聯儲局將放慢減息步伐。

　　在美加關係日趨緊張下，美國官員威脅大幅修改與墨西哥和加拿大簽訂的北美貿易協定，市場猜測可能會推翻現有的貿易運作方式，甚至將加拿大排除在外。特朗普首個任期時簽訂的美墨加協定(USMCA)於2026年夏天展開檢討評估，報道引述不具名的加拿大官員指出，加方對美墨加協定全面續約的預期非常低，總理卡尼的團隊甚至質疑能否信任與特朗普達成的任何新貿易協議，相信這也是卡尼訪華的主要目的。

　　另一方面，美國2025年全年進口額不減反增，商品貿易逆差更創下歷史新高，數據顯示特朗普的高額關稅雖重組全球貿易格局，但未能如預期減少進口依賴或振興美國製造業。官方數據顯示，美國全年商品與服務進口成長4.7%至4.3兆美元，而出口增6.2%至3.4兆美元，整體逆差超過9000億美元，僅較前一年微幅縮小，但特朗普關注的商品貿易逆差反而擴大。

　　亞馬遜(US.AMZN)首度在年度營收上超越沃爾瑪(US.WMT)，改寫美國零售版圖。根據亞馬遜最新財報顯示，2025年全年營收達7169億美元，高於沃爾瑪截至1月31日止年度的7132億美元，差距雖然不大，但已足夠令亞馬遜登上龍頭之位。沃爾瑪雖然失去穩居近20年的全美最大公司地位，但整體表現並不差，單去年第四季營收按年增長近6%，便推升全年營收創新高；全球電商銷售在第四季按年增長24%，全年首度突破1500億美元，並且已連續15季維持雙位數增長；美國同店銷售按年增長近5%，亦優於市場預期；第四季營業利潤按年增長近11%至87億美元，但純利因投資估值變動而下滑超過19%，這才是投資者要注意的地方。
　
*瑕不掩瑜*
　
　　美台軍售方案陷入停滯，相信和華府憂慮軍售會影響特朗普訪華行程有關，此舉間接引起地緣政治風險升溫。德國總理計劃下周訪華，志在推動中德戰略夥伴關係，為未來合作鋪路，歐洲明顯在中美角力下努力尋求平衡。英國失業率升破5%創5年新高，數據反映勞動市場收縮，英倫銀行可能逼不得已出台政策調整。

　　韓國首爾法院一審裁定前總統尹錫悅涉內亂罪成立並判無期徒刑，引發政壇震盪。另一方面，科技板塊成為市場焦點，單價達700美元的三星電子HBM4 AI晶片率先出貨，並且因為市場反應良好而盛傳將加價30%，帶動股價突破新高，相關供應鏈股份如SK海力士、SanDisk(US.SNDK)、美光(US.MU)同步受惠。

　　整體而言，地緣政治不確定性增加雖然不利好整體市場，但AI和半導體產業的強勁需求為市場提供結構性支撐，資金將持續流向科技板塊，在熱錢追逐下將成為短期避險和增長的核心。
　
*低位喘定*
　
　　中國70城房價上月下跌0.3%，顯示國內房地產市場降幅趨緩，部分城市更出現企穩訊號。市場預期中央政策效果逐步顯現，但是否能底部回升要再多看幾個月才能定論。

　　科技板塊方面，字節跳動推出性能大幅提升的豆包大模型2.0，在科學知識測試中和Gemini 3 Pro及GPT 5.2旗鼓相當，但定價策略更具競爭力，平均比Gemini 3 Pro價格低75%，凸顯其算力資源優勢和商業化推進速度。值得注意的是，豆包自2024年5月以低價切入市場以來已換代四個版本，透過開發者接入使用加快產品成熟度，顯示了在AI產業鏈中的積極布局，消費市場亦受科技熱潮帶動。央視春晚亮相的四家機器人企業引爆需求，京東平台機器人訂單量當晚激增150%，甚至連高價產品亦瞬間售罄，反映智能硬件消費升溫。

　　房市止跌訊號與AI、機器人產業的快速商業化形成鮮明對比，暫時顯示中國經濟正由傳統資產向新興科技驅動轉型，能否成功還要看很多因素，資本市場將持續聚焦於具備技術突破和具落地能力的企業作為投資對象。
　
*圖窮匕現*
　
　　恒指即月期權認沽比例39:61，下月29200點和27000點的認購期權出現不尋常成交，加上即月26000點的認沽期權加倉，而另一邊牛熊證街貨比例70:30，牛證重倉位26200點開始減倉，明顯倉位在28200點的認購證和26200點的認沽證，看來2月底轉吹淡風是十之八九，大戶倉位偏淡，投資者普遍對後市缺乏信心。伊朗的地緣政治不確定性再度升溫，市場隨時從多轉空，散戶須警惕短期波動風險。
　
*股票簡評*
　
　　謝瑞麟珠寶(00417)主要從事製造、銷售和推廣珠寶首飾，集團截至去年（2025年）9月止的半年營業額下跌超過15%，股東應佔虧損收窄約20%，表面看盈利能力有所提升。

　　謝瑞麟珠寶近年在經營上面對多項挑戰，痛點主要集中於品牌力不足、零售環境疲弱和資本結構不完善，對比周大福(01929)、六福(00590)等本地龍頭品牌，集團所佔的市場份額有限，品牌影響力不足，難以吸引高端客群。香港和內地消費復甦不均衡，高端奢侈品需求不穩定，加上天然鑽石和24K金產品需求持續低迷，金價急升更進一步壓制消費者意欲，而且訪港旅客消費模式改變，由高消費轉向一日遊，相關轉變直接打擊高端珠寶的銷售行情。

　　集團雖然透過關閉澳門及內地表現欠佳的門市來控制成本，但同時亦削弱謝瑞麟品牌的曝光，租金和人力成本居高不下，毛利率持續受壓，這些都是珠寶行業的死穴。集團在數碼化方面有作出努力，嘗試拓展電商渠道，但跨境電商和新興平台競爭力不足，2025年中期電商收入下滑近兩成，顯示線上渠道未能成為集團業績的增長引擎。資本結構亦持續走弱，股東權益下降和派息欠奉都令投資者信心受挫。

　　集團整體而言正處於輸少當贏的階段，若未能加快品牌重塑、數碼化升級和進一步控制成本，短期內難以扭轉頹勢，中線更有機會面對退出珠寶市場的壓力，散戶有貨在手應盡沽。《資深市場人士　戴名》
　
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