《外資精點》麥格理維持小馬智行「優於大市」評級，目標價191元

　　麥格理發表研究報告指出，維持小馬智行－Ｗ(02026)「優於大市」評級，目標價191港元。該行認為2026年是小馬智行的關鍵轉折點，公司需要擴大車隊規模、改善第七代機器人計程車的單位經濟效益以證明商業模式的可擴展性，並與合作夥伴採用輕資產模式。

　　報告指出，小馬智行上調2026年財政年度指引，反映對國內機器人計程車業務動能的信心。公司將自動駕駛出行服務收入增長目標從3倍上調至3.5倍，車隊規模目標從3000輛上調至3500輛，主要受廣州和深圳等核心城市持續擴張需求推動。當車隊規模達到每個城市超過1000輛時，營運區域將擴展至全市範圍。

　　報告指，車隊增長有助支持一線半、二線及三線城市擴張。目前車隊部署包括商業營運車輛、測試車輛和等待許可證的儲備車輛。未來超過一半的車隊預計將投入商業部署，在核心一線城市採用自營模式以優化使用率和品牌形象，在低線城市則與合作夥伴聯合部署。

　　麥格理又指，監管收緊對短期構成暫停但長期利好。管理層表示，新監管要求專注於安全驗證，可能暫時延遲許可證發放，但預期審批將在不久將來恢復。更嚴格的規則被視為提高進入門檻，有利於具有經過驗證的營運記錄和安全表現的成熟參與者。

　　報告稱，該公司營運重點仍然是提高車隊密度和改善單位經濟效益，然後才追求整體盈利能力。近期優先事項集中於增加重點城市內的車輛密度，以縮短等待時間、提高使用率和增加每輛車收入。雖然目前在深圳、廣州和北京的單位經濟效益接近盈虧平衡水平，但管理層強調在未來2至3年仍將優先考慮車隊擴張和市場份額增長，一旦網絡效應牢固建立後才追求盈利能力。

　　該行認為與管理層的討論強化了其觀點，即2026年是小馬智行的關鍵轉折點。與廣汽豐田合資企業使用即將推出的bZ4X車型的進展似乎按計劃進行，這有助為業務創造額外規模。營運執行持續超出初期預期，該行對小馬智行的長期增長軌跡保持正面看法。

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《經濟通通訊社1日專訊》