《港股偉論－黃偉豪》中國宏橋前景亮麗，預期股息率達８厘

　　《港股偉論》中國宏橋（０１３７８）作為鋁行業的龍頭企業，在山東省擁有八個生產基地
，業務涵蓋鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，並形成上下游一體化的全覆蓋供應
鏈。正因如此，公司有著優於行業的成本控制能力。例如，公司打通鋁土礦遠洋聯運通道，運輸
效率高且成本優勢突出。又例如，依靠廉價進口礦和自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產極具成本優
勢。而且，公司還組建了區域獨立電網，這使其用電成本低於行業平均水平。
　
　　另外，為錨定全產業鏈綠色生態目標，近年公司也在全力推進能源結構優化升級。２０１９
年公司啟動雲南綠色鋁創新產業園暨２００萬噸綠色水電鋁項目，依託雲南豐富水電資源優勢發
展鋁產業。同時又布局水電鋁和火電鋁，這既可以讓其在供電不穩定而導致水電鋁減產時能用更
為穩定的火電鋁來最大程度滿足市場供應，又使其能在未來「碳關稅」落地後繼續保持競爭力，
實現可持續發展。
　
　　業績方面，公司２０２３年實現收入約１３３６億元（人民幣．下同），按年增長約
１﹒５％；毛利２０９﹒５億元，按年增長１４﹒９％；股東應佔淨利潤１１４﹒６億元，按年
增長３１﹒７％。煤價下行及陽極價格下跌帶來成本下降，公司去年鋁合金產品成本約
１３６０２元╱噸，按年下降１０﹒６％，主要原因為動力煤、預焙陽極價格下降。２０２３年
以來，動力煤價格整體呈下跌趨勢，為公司山東產地利潤修復帶來支撐；２０２３年預焙陽極（
華東）均價為６２８７元╱噸，按年下降２３％，亦為公司成本下降的原因之一。２０２３年公
司綜合毛利率約為１５﹒７％，按年增長約１﹒９百分點。
　
　　市場估計，２０２４年中國鋁需求將增長２％（２０２４至２０２５年均增長則達１０％）
，主要受惠於電動車的增長和輕量化趨勢。近月局勢再推動鋁價，歐盟一直在討論禁止從俄羅斯
進口鋁的制裁措施，若方案落實，禁止進口俄羅斯鋁，在鋁供應量減少下，不僅鋁價飆升，鋁產
品需求大幅增長，公司利潤亦會因此水漲船高。另從需求端看，踏入每年３至５月，製造業傳統
旺季開工正式開始，下游陸續復產，開工率提升，需求亦有望回暖。鋁行業整體供應受限，成本
下降，公司利潤會更明顯。
　
　　去年公司延續高分紅，現時預期股息率達８﹒４厘。公司決議擬每股派２９港仙，２０２３
年中期特別派息為每股３４港仙，即２０２３年累計派息每股６３港仙（２０２２年派息每股
５１港仙），保持較高派息比率。預期２０２４年氧化鋁價格持續抬升，以及原料價格進一步回
落，帶動業績繼續高增，前景看好。
　
　　根據《彭博社》資料，公司現在這個水平，對應的市盈率（ＰＥ　ｒａｔｉｏ）及市淨率
（ＰＢ　ｒａｔｉｏ）分別約７﹒９倍及１﹒０倍，兩者均與過去１０年平均值相若。參考過去
１０年平均值資料，１０年平均的市盈率為大約７﹒１倍，市淨率為大約０﹒９倍，現時估值水
平尚算合理。《中薇證券研究部執行董事　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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