《外資精點》野村下調閱文集團目標價至44元，維持「買入」評級

　　野村發表研究報告指出，下調閱文集團(00772)目標價由47元至44元，維持「買入」評級。

　　閱文集團2025年下半年總收入按年增長6%至42億元人民幣，較市場預期/該行預測分別高3%/1%，主要受IP營運收入較高帶動。非國際財務報告準則營運利潤率按年擴張0.4個百分點至5.9%，得益於嚴格控制營運開支，抵銷IP業務毛利率收縮拖累。因此，非國際財務報告準則營運溢利按年上升13%至2.48億元人民幣。然而，考慮非營運收入按年減少，閱文集團非國際財務報告準則淨利潤按年下降20%至3.51億元人民幣，大致符合其盈利預警隱含的2.92-3.92億元人民幣範圍。

　　閱文集團線上閱讀業務收入於2025年按年持平於40億元人民幣；自有平台產品及第三方渠道收入增長抵銷騰訊產品自營渠道收入持續下降。付費用戶（MPU）於2025年按年下降1%，而每月ARPU按年增長3%至32.9元人民幣。該行預期此穩定趨勢將於2026財年持續，全年收入按年持平於40.5億元人民幣。

　　該行認為閱文集團2025年下半年業績疲弱主要歸因於新麗傳媒表現不佳。該行估計新麗傳媒收入按年上升6%至6.24億元人民幣，錄得1.19億元人民幣虧損，因劇集發行數量減少及一部電影票房失利。目前，新麗傳媒已有六部已完成劇集及兩部已完成電影，以及三部處於製作階段的劇集，該行認為這為新麗傳媒2026財年業績帶來良好前景。不計新麗傳媒，閱文集團自有IP業務銷售於2025年下半年按年上升19%，受IP授權增加及新業務快速擴張推動，包括IP衍生商品、短劇及AI動畫短劇。其中，AI動畫短劇伴隨視頻生成模型進步強勢亮相，2025年下半年貢獻超過1億元人民幣收入。

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《經濟通通訊社19日專訊》