《外資精點》美銀︰長和賣英國流動通訊營運商可提升財務靈活性，評級「買入」

　　美銀研究報告指出，長和(00001)同意以43億英鎊現金代價出售其在英國流動通訊營運商VodafoneThree（VOD3）的49%股權，為其願意將資產貨幣化以釋放價值的進一步證明，此前包括去年宣布計劃出售全球港口業務，以及今年出售英國鐵路及英國電網。雖然出售價較美銀的股權估值低約10%，但交易明顯強化長和的資產負債表，並在宏觀不確定性環境中提升財務靈活性。雖然長和並未明確表示與VOD3出售直接相關的資本回報，但美銀相信出售收益可於釐定正常股息時一併考慮。美銀維持對長和的「買入」評級，目標價75元。

　　該行指出，長和正以43億英鎊出售其在VodafoneThree的49%權益。計入合營公司層面的50.8億歐元淨債務，意味著企業價值為138.5億英鎊，或2026財年EBITDA 18億歐元的7.7倍。已實現股權價值較美銀對該股權的500億元估值估計低約10%，後者對尚未完全實現的合併協同效益給予較大認可。該行指出，長和能夠在單一交易中實現大量現金，提供有意義的抵銷。長和表示，所得款項將用於償還債務或資助業務擴張及潛在收購。

*美銀料長和2025年淨債務對總資本比率將減至7%*

　　長和預期交易完成時將錄得47億元出售收益，交易目標於2026年下半年完成。該收益相對於美銀2026財年核心盈利預測231億元而言規模龐大。是次出售亦應在短期內對經常性盈利產生增厚作用，因為合營公司目前因折舊及攤銷較高而錄得虧損。長和自VodafoneThree於2025年合併Vodafone UK及Three UK後成立起的七個月期間，應佔淨虧損達5.19億元。455億元現金所得款項應可大幅降低長和的淨債務；按備考基準，美銀估計這將使2025年淨債務對總資本比率由12%降至約7%。

　　雖然美銀預期長和最終會退出VodafoneThree，但交易時機較預期為早。根據原合併條款，Vodafone持有認購期權，而長和持有認沽期權，可於完成後三年完整年度後行使，並受最低企業價值165億英鎊所規限。七年後，該最低估值門檻將不再適用於長和的認沽期權。
　
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《經濟通通訊社6日專訊》