《宏觀銓局－馬桂銓》步入軟著陸

　　《宏觀銓局》在本月首１５日，環球股票指數一同上漲。以當地貨幣計算，ＭＳＣＩ亞太（
除日本）股票指數上升３﹒６％、美國標普５００指數升３﹒２％，而ＭＳＣＩ歐洲指數亦升
１﹒３％。同一時期，債券市場也出現反彈，彭博美國綜合債券指數上漲１﹒３％。
　　在今年以來，美國標普５００指數累積升幅已超過１５％，此外，ＭＳＣＩ歐洲指數及
ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數也分別累升９％及８﹒５％。債券的表現略為落後，彭博美國綜合
債券指數同期微跌０﹒７１％。７月份美國公布的通脹數據低於預期，使聯儲局減息的憧憬增強
，因而刺激了投資情緒，期貨市場反映當局於９月減息的可能性，由早前的７３％升至目前的逾
９３％。
　　包括租金在內的住屋成本繼５月上漲０﹒４％後，於６月僅升０﹒２％。隨著租金放緩，加
上汽油價格下跌，美國６月消費者物價指數按月下跌０﹒１％，為四年來首次錄得降幅，反映通
脹在第一季飆升後已續漸降溫，使聯儲局在９月減息又近了一步。儘管通脹呈下降趨勢，但美國
消費市場仍然不俗。美國６月份零售銷售按年增２﹒３％，與５月持平。至於撇除汽車、汽油、
建築材料和食品服務的核心零售銷售額，繼５月增長０﹒４％之後，６月按月再增０﹒９％。
　　核心零售銷售與ＧＤＰ中的消費者支出息息相關。市場目前估計，佔美國經濟三分之二以上
的消費者支出，於第二季將錄得２％的年度化增長。零售銷售表現強勁，使第三季的經濟活動有
望持續暢旺。此外，商業庫存繼４月上漲０﹒３％後，於５月再增０﹒５％，對經濟增長也有提
振作用。美國第一季ＧＤＰ增長１﹒４％，而亞特蘭大聯邦儲備銀行最近把美國第二季ＧＤＰ增
長預期從２﹒０％上調至２﹒５％。
　　美國企業已開始派發第二季業績，但我們仍處於業績期初段。標普５００指數成分股中有
６﹒４％（以市值計算）公布了次季業績，其中有８１％的公司發示盈利超出預期，整體上盈利
較預期高出３﹒６％。投資者預計，次季美國企業盈利將增長４﹒２％，而每股盈利更將增長
７﹒３％。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局可能很可能在下半年開始減息，貨幣政策
的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股票
，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估值
已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買入
美國股票的好時機。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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