快手季績符預期，憂業務放緩遭大行降目標，股價插一成可否博反彈

　　《經濟通通訊社２１日專訊》內地領先短視頻平台快手（０１０２４）昨日收市後公布業績
，第三季收入按年升１１﹒４％至３１１億元人民幣，盈利升５０％至３２﹒７億元人民幣，經
調整盈利升２４﹒４％至３９﹒５億元人民幣，均符合市場預期，但對比今年首三季經調整盈利
升１﹒２倍，增長勢頭顯著放緩，遭多間大行下調目標價，股價今早低開５﹒３％後跌幅進一步
擴大，最多跌一成二低見４５﹒８元，可否趁機買入博反彈呢？
　
＊第三季經調整盈利升２４％收入增１１％，海外經營虧損收窄＊
　
　　快手截至今年９月底止第三季純利３２﹒６８億元人民幣，按年升５０％，每股基本盈利
０﹒７６元人民幣；經調整利潤淨額３９﹒４８億元人民幣，按年升２４﹒４％。期內收入
３１１億元人民幣，按年升１１﹒４％。期內國內經營利潤３５億元人民幣，按年升１１％；海
外經營虧損按年收窄至１﹒５３億元人民幣，去年同期錄經營虧損６﹒３５億元人民幣。於第三
季，平均日活躍用戶（ＤＡＵ）４億，按年升５﹒４％；平均月活躍用戶（ＭＡＵ）７﹒１億，
按年升４﹒３％；每位日活躍用戶平均線上營銷服務收入４３﹒３元人民幣，按年升１４％；電
商商品交易總額（ＧＭＶ）達３３４１﹒６億元人民幣，按年升１５％。
　
　　按業務分部劃分，第三季快手線上營銷服務收入按年增加２０％至１７６億元人民幣，受惠
數據基建、智能投放產品和算法上的持續提升，為營銷客戶提供更好的投放ＲＯＩ，也帶來更好
的營銷服務出價。直播業務收入則按年減少３﹒９％至９３億元人民幣，包括電商在內的其他服
務收入按年增加１７﹒５％至４２億元人民幣。
　
　　另快手今年首９個月純利１１３﹒６６億元人民幣，按年升３０７﹒７％，每股基本盈利
２﹒６４元人民幣；經調整利潤淨額１３０﹒１５億元人民幣，按年升１２０﹒３％。期內收入
９１５億元人民幣，按年升１３﹒１％。
　
＊快手：盈利能力持續改善，將持續推進ＡＩ戰略＊
　
　　快手聯合創始人、董事長兼首席執行官程一笑表示，第三季通過致力於追求技術和內容生態
發展，快手應用的平均日活躍數和月活躍用戶數再創歷史新高，旗下視頻生成大模型「可靈ＡＩ
」正樹立行業新標準，重新定義內容創作、打造個性化內容生產與體驗。用戶活躍度的不斷提升
，也為商業增長注入持續動力。
　
　　他又指，集團第三季度總收入同比增長１１﹒４％，達３１１億元人民幣，包含線上營銷服
務收入和以電商收入為主的其他服務收入在內的核心商業收入同比增長近２０％。盈利能力持續
改善，經調整利潤淨額同比增長２４﹒４％，達３９億元人民幣。展望未來，集團將持續推進
ＡＩ戰略，夯實現有業務，並為用戶、內容和商業生態的長期可持續增長奠定堅實基礎。
　
＊美銀：對明年利潤增長更審慎，降目標價至６１元＊
　
　　美銀證券發表研報指，快手第三季業績大致符合預期，但預計第四季增長趨勢有好有壞。快
手電子商務ＧＭＶ增長在較長的雙１１促銷期間雖然看似強勁，但在疲弱的宏觀環境和激烈的競
爭下，見到消費趨勢仍較保守。預期第四季ＧＭＶ按年增長１４％，這可能符合或低於投資者的
高預期。而快手的電子商務佣金率（廣告＋佣金）趨勢在電商廣告減少及旺季促銷措施下可能出
現按季放緩。
　
　　另美銀指，雖然快手在電商和人工智能方面有更多投資，但第四季的利潤和用戶趨勢仍維持
正軌。而考慮到快手電子商務業務和宏觀消費趨勢的不確定性，對其明年利潤增長更加審慎，因
此調低其２０２４至２０２６年每股盈利預測１％至８％，目標價由６３元調低至６１元，由於
估值偏低，重申「買入」評級。
　
＊滙證：外部廣告增長或會令人失望，降目標價至６８元＊
　
　　滙證表示，快手第三季收入及盈利均符合預期。雖外部廣告按年增３０％，部分來自強勁的
短線需求，但第四季開始的潛在高基數可能會令人失望。此外，快手繼續向中小企商戶提供更多
免費流量，以推動長期增長，這可能會限制快手近期接單率及電商廣告收入增長。因此，儘管已
考慮到集團將加強銷售和行銷力度以維持增長步伐，但仍調低其２０２５至２０２６年ＧＭＶ、
電子商務及廣告收入的增長假設。同時，受到宏觀環境和競爭的限制，尤其是視頻帳戶的快速增
長，將其２０２４至２０３４年收入年複合增長率假設降至６％。
　
　　滙證又指，已考慮到ＡＩ及每日活躍用戶數使用時間仍有上升空間，並創造了新的收入來源
，但這些驅動因素，加上在本地服務和海外的努力，仍處於早期發展階段，貢獻需要時間才能變
得有意義，將其目標價由７５元降至６８元，並維持「買入」評級。
　
　　高盛則指，快手第三季業績大致符合預期，收入按年增長１１％，Ｎｏｎ－ＩＦＲＳ淨利潤
增長２４％，其中外部廣告表現持續強勁，受惠於短劇需求上升，短劇目前對外部廣告的貢獻已
提升至１０％，並按季翻倍，快手在廣告技術和用戶轉換率方面仍有較大增長空間，相信整體廣
告業務增長將繼續超越預期，預測第四季及明年廣告業務可按年增長１５％以上。考慮到明年收
入及盈利增幅或達雙位數百分比，風險回報仍具吸引力，將今年全年收入預測上調至
１２７０﹒５９億元人民幣，２０２５及２０２６年收入預測下調至１３９４﹒６億及１，
５１９﹒４億元人民幣，並將２０２４至２０２６年淨利潤率預測下調最多１﹒１個百分點，以
反映經營開支及對ＡＩ的研發投入增加，或拖累利潤率擴張步伐，目標價由６７元降至６３元，
維持「買入」評級。
　
＊大摩：利潤前景黯淡競爭風險持續，予目標價５０元＊
　
　　摩根士丹利表示，快手第三季盈利符預期，但利潤前景黯淡。快手雙１１表現穩健，但電商
ＧＭＶ前景稍遜市場預期，且第四季營銷投資亦會令利潤受壓，料利潤按年增幅放緩至高單位數
。估算快手第四季日均活躍用戶（ＤＡＵ）應保持４億以上；廣告收入按年升１５％；ＧＭＶ增
長指引為１４％，但因進一步補貼而會令轉化率按季放緩，料電商及其他服務收入按年升１８％
至１９％。另第四季毛利率料穩定，經調整純利按年升６％至４６億至４７億元人民幣。
　
　　大摩亦指，公司明年預測市盈率１２倍，高於阿里巴巴（０９９８８）、拼多多的９倍，且
料其後獲取ＤＡＵ難度提升，行業競爭風險持續，公司收入增長及利潤面對挑戰，維持「與大市
同步」評級，予目標價５０元。
　
＊黃德几：增長放緩難予高估值，惟４６元或可小注博反彈＊
　
　　金利豐證券研究部執行董事黃德几指，快手業績不算很差，第三季收入及經調整盈利都符合
預期，平均日活躍用戶也增至４億，惟電商ＧＭＶ只按年升１５％，算不上高速增長，也如其他
電商平台正受消費降級影響。雖然快手自上市以來都能保持盈利算是成功，但現時在增長放緩下
，市場很難再給予高估值。再者，其股價自９月初起曾升得很誇張，跑贏大市及同業，績前也不
見大幅回調。其實，近期很多科技股如阿里巴巴在公布業績後都「見光死」，即使業績符合預期
，只要展望不見驚喜，已足以令股價下跌。
　
　　不過，黃德几指，快手今日股價跌幅已足以反映業績表現，１０月中低位約４６元料有支持
，暫應可喘定，事實上，快手績後雖遭多間大行下調目標價，但大多仍予「增持」評級。若趁今
日大跌買入博反彈會有風險，但見其今早跌至１００天線（約４６元）稍為反彈，進取的投資者
可於該處小注買入，博其守穩１００天線，不過，往後一旦跌穿上月低位４４﹒７５元，可能會
跌至４０元以下。
　
　　快手半日跌１０﹒４７％收報４７﹒０５元，成交３６﹒４４億元。其他科技股表現各異，
阿里跌０﹒４７％報８４﹒３５元，騰訊（００７００）跌０﹒０５％報４１０﹒６元，美團
（０３６９０）跌０﹒０６％報１７４﹒７元，百度（０９８８８）無升跌報８４元，京東
（０９６１８）升０﹒５１％報１３８﹒２元，網易（０９９９９）升２﹒３％報１３８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉