《縱橫台股－朱晏民》AI成市場主導力量，壓過地緣政治與能源衝擊

　　近期全球市場最值得關注的現象，並非中東局勢升溫或霍爾木茲海峽潛在中斷風險，而是在各種不確定性仍未解消退之下，全球股市卻依然持續向上。過往地緣政治衝突與油價急升，往往是打擊風險資產的重要因素，但今輪行情反映，市場對這類傳統風險的敏感度已明顯下降。背後最核心的原因，在於AI投資的重要性已逐步超越能源與地緣政治，成為主導資本市場定價的關鍵變數。隨著今次美股業績期交出近年最強增長之一的成績表，市場亦正式確認，AI已不再只是概念與估值故事，而是開始實質轉化為企業盈利。當基本面持續強勁，即使外圍環境充滿不確定性，投資者依然願意持續增持股票資產。

　　從宏觀環境來看，美國目前正處於過去兩年對股市最有利的結構組合之一。財政政策維持相對寬鬆，貨幣政策雖然未必能大幅減息，但整體金融環境已較明顯改善，加上製造業景氣同步回暖，令企業盈利環境顯著優於過去幾年。觀察多項製造業領先指標，包括貨運活動、ISM新訂單以及庫存周期，都顯示製造業周期正逐步回升。更值得留意的是，過去幾年相對疲弱的非高科技製造業，近期亦開始出現改善跡象，意味經濟擴張已不再局限於科技板塊，而是有機會向更廣泛產業擴散。

　　半導體板塊的表現，亦進一步提供重要線索。過去一年半導體指數累計升幅高達150%，而歷史經驗顯示，半導體股價往往領先整體製造業見底或進入擴張周期約6至12個月。換言之，市場資金其實早已提前押注晶片需求全面復甦，並預示整體製造業有望迎來新一輪擴張周期。這種由科技板塊向傳統製造業擴散的AI外溢效應，正是今次業績期最具結構性意義的訊號之一。若趨勢持續，2026年下半年至2027年的全球經濟擴張幅度，或明顯超出市場目前預期。

　　企業層面的數據，亦進一步強化上述判斷。2026年第一季美股業績期可說是歷來最強之一，S&P 500成分股整體盈利按年增長高達28%，不僅創下2022年以來最大增幅，亦遠高於業績期前市場原先預期的12%，形成大幅正面上調。今輪盈利超預期的核心動力，來自美國大型雲端服務供應商(CSP)過去數年在AI基建上的龐大投入，如今開始對原有業務帶來實質回報。無論是運算效率提升、客戶黏性增強，還是AI應用帶來的新雲端收入來源，都同步推動其核心業務利潤率持續擴張。數據顯示，大型CSP淨利潤率已由AI熱潮前約20%，提升至目前約35%。當企業盈利動能與盈利質素如此強勁，市場自然更容易消化短期地緣政治帶來的雜音。

　　展望未來，AI資本開支周期仍遠未見頂。美國科技巨頭持續加碼投資，反映AI軍備競賽並未降溫，背後原因在於AI發展正快速由大型語言模型訓練階段，邁向推論(Inference)與Agentic AI階段。相比一次性的模型訓練，推論與Agentic AI需要更長時間在線運作、多任務並行以及高頻互動，反而令算力需求變得更加緊張。華爾街最新研究指出，隨著AI普及，全球token使用量至2030年有機會增長至目前的20至25倍，意味整個AI生態的硬件與系統需求，未來多年仍可能持續供不應求。

　　總括而言，AI資本開支正在重新塑造全球股市的定價邏輯，亦令市場對地緣政治衝突與能源價格波動的敏感度明顯下降。短期而言，戰事升級或通脹再度升溫，仍可能觸發市場波動與技術性調整，但從中長線角度來看，企業盈利與估值同步上調的大方向並未改變。投資策略上，除了繼續聚焦GPU與大型雲端龍頭外，市場下一步更值得關注的，將是AI供應鏈第二階段受惠方向，包括CPU、記憶體、企業級儲存、網通、高速傳輸、散熱，以及工業自動化等領域。隨著AI由訓練階段逐步邁向推論與Agentic AI，市場資金焦點亦將由少數科技巨頭，逐步擴散至整個泛AI與製造業生態圈，成為下一階段行情的核心驅動力。《凱基投顧董事長　朱晏民》
　
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