回顧年初以來市場表現，在經歷了1月至2月初的快速下跌後，2月初以來市場在積極政策催化下迎來底部第一波大反彈。當前本輪上漲已經較為充分，近期市場也逐漸轉向蓄勢休整。展望下半年，市場短期或進入基本面驗證的蓄勢期，隨著後續政策發力下基本面修復趨勢確認，增量資金有望回流，市場中樞有望再上新台階。本文將對此展開分析。
*現狀：底部已築、蓄勢以待*
2月5日以來市場上漲是由情緒和資金推動的底部第一波反彈。本輪行情開啟的背景是市場調整已顯著、估值低。推動行情向上的動力是政策利好下情緒面和資金面改善，例如4月以來政策加速釋放暖意，430政治局會議決定7月召開二十屆三中全會，改革預期升溫進一步推升市場情緒。當前市場或已步入階段性蓄勢期，5月以來各大指數走勢逐漸轉向休整，結構上4月後賺錢效應就已分化，市場或已步入了基本面驗證的休整階段。
參考歷史經驗，市場見底後第一波上漲行情展開主要由悲觀情緒修復推動，由於該階段基本面還不夠扎實，第一波修復行情走完後市場往往會發生進二退一的回撤。本輪上漲已較為充分，未來市場可能會出現進二退一式的階段性休整。近期市場情緒回落已較為明顯，當前市場關注或已重回基本面，短期來看，基本面拐點仍需一定時間加以驗證，下半年待基本面拐點確認後市場有望走出蓄勢階段。
*展望：資金助力、盈利驅動*
展望下半年，A股資金面和基本面或有望迎來積極變化。資金面方面，A股長線的穩定型外資還存在明顯入市空間。2月5日以來的上漲行情背後主要推動力或來源於外資等活躍資金，尤其是外資已是A股近半年多時間以來久違的增量。下半年，海外環境改善或也有助於推動外資回流。基本面方面，430政治局會議以來地產政策加速落地。往後看，隨著穩增長存量政策的落實和增量政策的逐漸推出，疊加庫存周期進入補庫階段，我們預計下半年國內宏微觀基本面將逐漸修復。綜合來看，在基本面和資金面雙雙改善的情況下，下半年A股指數中樞相較上半年有望進一步抬升。
*行業：白馬佔優、製造為先*
回顧歷史，可以發現市場底部後的第一波反彈主要源自政策寬鬆、情緒修復，而基本面的趨勢還未明確，因此該階段行業普漲、輪漲。而隨著政策落地見效推動宏微觀基本面改善，企業盈利復甦支撐A股中樞上行，市場中期主線將逐漸明晰，低估低配、業績彈性更大的白馬板塊或將佔優。具體領域來看，關注優勢不斷增強、業績確定性高的製造板塊。第一，中高端製造有望率先破局。過去一段時間，對中國出口貢獻最大的就是以「新三樣」為代表的中高端製造，此外還包括家電、船舶等製造品行業。展望未來，中高端製造需求空間廣闊，景氣度有望延續。第二，科技製造有望引領新質生產力發展。以ChatGPT為代表的人工智能超大規模預訓練模型，憑藉其良好的通用性和泛化性，正顯著降低人工智能的應用門檻，推動人工智能技術在各領域大規模落地，建議關注消費電子、半導體、數字基建、AI應用等領域。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
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