自《震盪期中如何選結構-20241012》以來我們在多篇報告中指出，924以來的A股上漲已較為明顯，短期來看市場或逐漸步入驗證基本面的震盪階段，在此期間基本面佔優行業望在震盪期迎來較好的表現。當前A股上市公司三季報已悉數披露完畢，我們分別從總量和結構剖析A股最新基本面趨勢變化，供投資者參考。
A股24Q3盈利增速率先回升，部分中游科技製造行業景氣度較高、非銀業績彈性較大。A股整體的盈利情況Q3邊際企穩回升，全部A股24Q3歸母淨利潤累計同比為-0.5%（單季度同比為4.7%），相較24Q2均明顯回升，但A股非金融兩油企業仍存在一定的盈利下行壓力，全A非金融兩油企業24Q3歸母淨利潤累計同比為-7.4%（單季度同比為-9.4%），相較24Q2均進一步下滑。從分項數據看，24Q3全A非金融兩油企業業績量價兩端均承壓，且上市公司產能和庫存可能在進一步去化，但24Q3A股整體加槓桿趨勢延續，經營性現金流改善。結構上看，部分中游科技製造行業景氣度較高，例如TMT板塊的歸母淨利潤累計同比增速從24Q2的6.0%進一步升至24Q3的7.8%。此外，非銀業績彈性較大，保險上市公司24Q3歸母淨利潤累計同比增速達到78.3%，證券上市公司歸母淨利潤累計同比增速則從24Q2的-21.2%大幅回升至24Q3的-5.6%。結合24Q3公募基金季報數據，主動偏股基金仍延續景氣投資框架，24Q3主動偏股型基金整體加倉了新能源、家電、汽車、通信等行業。
展望後市，A股正處熊牛轉換階段，後續關注政策落地的基本面驗證情況。本輪924以來行情和1999年519行情較為相似，均是底部第一波上漲，目前市場行情正步入第一波上漲後的震盪階段。從本輪行情來看，自10/8以來，截至11/1，各寬基指數均有不同程度的獲利回吐，近期各大指數延續調整。今年以來政策已先行發力，政策的落地見效有望推動宏微觀基本面改善。從年初以來資本市場相關改革舉措已開始陸續推出落地，明確了中長期資本市場的分階段發展藍圖，同時9/24國新辦、9/26中央政治局會議以來一攬子政策組合拳出台，或標誌政策底已出現。從近期來看，政策表態依舊持續聚焦市場核心關切的問題，如10/28住建部座談會、10/30總書記重要講話等，後續一攬子增量政策或已箭在弦上。隨著政策發力推動基本面持續修復，股市行情也有望步入基本面驅動的階段。
結構上，科技製造和中高端製造有望成股市主線。結合最新上市公司三季報資料來看，基本面更優的科技及中高端製造或是股市主線，我們認為後續具體可以關注產業周期回升的科技製造、兼具供需優勢的中高端製造、以及並購重組帶來的投資機遇。科技製造方面，政策和技術雙重利好疊加產業周期回升，科技有望演繹主線行情，關注自動駕駛、信創和人形機器人。中高端製造方面，外需韌性支持基本面，疊加我國製造產業優勢，中高端製造景氣度有望延續，關注汽車、家電等相關行業。此外，當前並購重組政策望持續激發市場活力，關注通過並購上市的科技股、受益於產能出清的製造龍頭、國企改革背景下的央國企。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期
《海通國際A股首席策略分析師荀玉根》
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