上周特朗普推出全球對等關稅，全球股市大跌。上周五（4日）標普500及納指100單日下跌近6%，歐斯托克、德國DAX、法國CAC及英國富時下跌近5%，亞洲地區除了日本及南韓下跌近3%外，其他地區股市反而下跌2%以下。
全球投資者憂慮特朗普式關稅將令全球墜入衰退，如上周預測，今天只是全球經濟波動的開始，未來如何發酵，完全取決於特朗普政府手中，分析上已偏離量化及客觀預測。加上地緣戰事的瓜葛和考量，令各項風險資產，尤其股市波動性料將有增無減，投資者更應管控風險。
承接上周內容，分析標普500及其行業分類指數的盈利預測，近期的調整會否影響各分析員對未來盈利的觀點？以今年第一季比較去年第四季的預測，只有「非必需品」出現輕微下調，其他所有數據皆沒有改變。就算特朗普的操作如何挑戰三觀，都未有撼動全球分析員對美股今年盈利的信心，尤其下半年料雙位數增長的行業數量明顯增加，暗示本季美股仍將承壓，但下半年在盈利增長帶動下，美股或出現明顯反彈。
正如上文分析，短期內全球投資風險遞增時，資金很大可能偏向避險。參考MSCI全球價值型、高息股及增長型指數自特朗普就職後的表現，分別報負3.5%、負0.3%及負15.7%，反映資金明顯投向防守型股份，而且走勢上由2月中旬特朗普拋出關稅大棒及俄烏停火方案後出現明顯分歧，料未來風險愈高對該類股份愈有利。再參考MSCI美國價值型及高息股指數與美國CPI之相關系數，不論過去10年或特朗普上屆執政首兩年數據，全數分別低於30水平，暗示未來當美國CPI上升時，對這兩項指數影響輕微。
本季標普500預測方面，短期內大幅波動將在所難免。但預測各國反應愈大，迫使美國談判並達到共識的機會愈高。中線而言，根據未來4季指數的盈利預測中平均值及最高值為標的，配合每股盈利約246.26美元為基礎，以近1及3年的平均預測市盈率為23.47倍及20.69倍來推算，指數在5638點為合理水平。未來不確定性較過去偏高，指數季內將大幅波動。
另外，套用今年第二季每股盈利增長預期10.19%及近3年平均預測市盈率再計算一次，其目標水平應為5614點，較4月5日收報約5047點有超過一成升幅。暗示當消化負面消息後，料在第三至四季，尤其如果美國聯儲局再次減息，市場風險胃納才會回歸。未見所謂「Trump認沽證」出現前，投資者應注意期間的風險管理。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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